全村的希望

自從特斯拉的市值一躍過(guò)千億，成為全球車企第二，它的前途就不再只是事關(guān)企業(yè)的個(gè)體命運(yùn)，更是代表了整個(gè)傳統(tǒng)汽車的一種可能性——你康康咱這孵化能力，是不是值得扶一扶？

答案總是很曖昧的。

這種曖昧性，一部分是源自哥們兒膨脹得又大又快，基礎(chǔ)卻顯得不大牢靠。

比如上周它又進(jìn)行了一波20億美元的融資。

2月13日，特斯拉宣布發(fā)行價(jià)值20億美元新股，定價(jià)767美元，比當(dāng)日收盤(pán)股價(jià)低了4.6%。折扣力度比起去年5月上一次增發(fā)，要猛10倍。

事實(shí)上，從2011年到2019年，特斯拉進(jìn)行過(guò)六次增發(fā)，定價(jià)折扣都在1%之內(nèi)。這應(yīng)該是特斯拉上市十年內(nèi)給出過(guò)的最大折扣。

華爾街是很震驚的。

畢竟僅僅兩周半前，馬斯克才在財(cái)報(bào)會(huì)議上說(shuō)，以稀釋公司股權(quán)為代價(jià)聽(tīng)上去不太明智。前腳說(shuō)完，后腳打臉。當(dāng)然，說(shuō)話時(shí)股價(jià)要低得多，僅在580.99美元（好像我買(mǎi)得起似的）。

自此之后，特斯拉的股票又增長(zhǎng)了近38%；而今年以來(lái)則累計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)86%?？耧j突進(jìn)是眼下買(mǎi)方優(yōu)惠的前提。

大錢(qián)比股權(quán)更值得重視，為了持續(xù)高速擴(kuò)張，同時(shí)還提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資本市場(chǎng)大體上認(rèn)可特斯拉的取舍。上周收盤(pán)，其股價(jià)維穩(wěn)在800美元，市值1442億美元。

但也不乏憂慮，前后不一致，是不是說(shuō)明特斯拉的運(yùn)營(yíng)并不像聲稱的那么令人放心，尤其考慮到其現(xiàn)金需求不大可控。

雖然去年四季度末特斯拉手頭現(xiàn)金及等價(jià)物在63億美元，并且連續(xù)兩季實(shí)現(xiàn)盈利，連續(xù)三季自由現(xiàn)金流為正；但值得注意的是，它一個(gè)季度的消耗能力也高達(dá)14億美元。

企業(yè)應(yīng)該在有能力的時(shí)候融資，而不是在有需要的時(shí)候融資?！度A爾街日?qǐng)?bào)》是這么評(píng)價(jià)特斯拉的，雖然放在其他企業(yè)身上更從容些。

比如蘋(píng)果。

去年9月蘋(píng)果發(fā)債融資70億美元，當(dāng)然不是因?yàn)槿卞X(qián)，蘋(píng)果賬面現(xiàn)金和投資證券合計(jì)超過(guò)2000億美元。它發(fā)債主要是瞄準(zhǔn)當(dāng)時(shí)利率低，財(cái)務(wù)上劃算。就像上流人士買(mǎi)房子并不為棲居，而是當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品放在碗里一樣的。

現(xiàn)在就和蘋(píng)果比較，太欺負(fù)人；即便加上發(fā)展階段的預(yù)設(shè)，特斯拉也或許永遠(yuǎn)達(dá)不到IT圈或互聯(lián)網(wǎng)圈可能實(shí)現(xiàn)的規(guī)模。畢竟汽車目前到頂，市值也只有2284.15億美元。

但從氣質(zhì)上說(shuō)，特斯拉其實(shí)已經(jīng)是一個(gè)有模有樣的硅谷托拉斯。而這或許將是未來(lái)車圈再向上升級(jí)的一種走向。

微觀準(zhǔn)壟斷

比方說(shuō)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，特斯拉幾近實(shí)現(xiàn)了微觀層面的準(zhǔn)壟斷。

去年，全球新能源汽車的總銷量約221萬(wàn)，特斯拉三款車型加在一起，占比近17%。

你可能覺(jué)得，微觀得那么賴皮，數(shù)字仍舊有點(diǎn)弱雞。的確存在一些公司，是可以完全主導(dǎo)自己的領(lǐng)域的，比方說(shuō)十幾二十年前的IBM和微軟。

但在今天絕對(duì)壟斷是很少見(jiàn)的。比如說(shuō)手機(jī)產(chǎn)業(yè)，去年排名前三的廠商分別是三星、華為、蘋(píng)果，份額分別為21.6%、17.6%、和13.9%。

而在汽車領(lǐng)域更不是一回事。參考去年的大盤(pán)，全球累計(jì)新車銷量9030萬(wàn)輛，排在第一的大眾集團(tuán)，銷售近1100萬(wàn)輛，占比在12%。在局部市場(chǎng)比例可能會(huì)高一些，比如中國(guó)市場(chǎng)，南北大眾加在一起占比近五分之一。

根本差異源自市場(chǎng)成熟度和充分競(jìng)爭(zhēng)。

舉個(gè)例子。在1950年代，美國(guó)最大車企是通用汽車，處于人生巔峰期，控制著美國(guó)一半的汽車市場(chǎng)；意味著另一半消費(fèi)者都是從通用的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里買(mǎi)車。

50%可以被認(rèn)為是一個(gè)市占率的歷史閾值，宏觀經(jīng)濟(jì)大興之外，那時(shí)候致命的日本車都還沒(méi)進(jìn)來(lái)。得天獨(dú)厚的環(huán)境不可復(fù)制。如今通用仍舊是美國(guó)最大的車企，但是對(duì)市場(chǎng)的控制降低在20%以內(nèi)。

再要達(dá)成大占比的壟斷是很困難的。而根據(jù)CleanTechnica的統(tǒng)計(jì)，去年特斯拉在美國(guó)的交付量，占到美國(guó)純電動(dòng)汽車市場(chǎng)的78%。

一方面，說(shuō)明現(xiàn)階段電動(dòng)車的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大概是真的還不行；另一方面，不可否認(rèn)特斯拉是真的牛逼。

（特斯拉并不是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。光是圖上你就能看到通用、日產(chǎn)、大眾、寶馬以及其他。）

實(shí)際上，包括谷歌、蘋(píng)果、奈飛、亞馬遜等等身負(fù)壟斷嫌疑的科技巨頭們，都是有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的。壟斷的意義在于，市占率足夠讓你在一定程度上控制行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，并且由此實(shí)施壟斷的定價(jià)權(quán)。

這些硅谷準(zhǔn)壟斷者，迅速上位起來(lái)都有套路。而特斯拉幾乎走了每一步。

第一是先發(fā)的時(shí)機(jī)。比如亞馬遜。其成立時(shí)，是趁著大多數(shù)傳統(tǒng)零售商才知道互聯(lián)網(wǎng)是個(gè)怎樣的錘子，并且極不看好，重度憂慮支付安全性等等問(wèn)題。

第二是先進(jìn)的產(chǎn)品。 比如谷歌。其面世時(shí)，已經(jīng)有好幾個(gè)成熟的搜索引擎，事實(shí)上部分專家認(rèn)為當(dāng)時(shí)的搜索技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)成熟；直到谷歌提出了功能更強(qiáng)大的新算法。

這兩點(diǎn)合起來(lái)，成就了特斯拉相似的時(shí)代優(yōu)勢(shì)。

直到三年前，主流車企對(duì)待電動(dòng)車的策略，仍舊是“低風(fēng)險(xiǎn)，低投入”。當(dāng)時(shí)貝倫貝格曾分析指出差距，五年內(nèi)特斯拉在電動(dòng)車項(xiàng)目上的投入將近327億美元，比戴姆勒和大眾加起來(lái)還要多40%。

這樣的差距解釋了過(guò)去一年傳統(tǒng)車企推出這推出那的，但是產(chǎn)品上并沒(méi)有反映出任何磅礴的技術(shù)積淀。

直到去年底，才開(kāi)始有大舉反攻的態(tài)勢(shì)。比如大眾集團(tuán)，宣布將在5年間投入至少600億歐元，用于研發(fā)電動(dòng)化及數(shù)字化新一代技術(shù)，其中約330億歐元將投入純電動(dòng)車，預(yù)計(jì)2029年前將推出至少75款純電動(dòng)產(chǎn)品，累計(jì)銷量達(dá)2600萬(wàn)輛。

這或許會(huì)成為拐點(diǎn)。

目前特斯拉在全球擁有四家工廠，其中三處用于整車制造，分別在加州、上海和柏林。前兩天馬斯克還在推特上半預(yù)告了一下德州工廠。

不過(guò)十年之后，并不知道特斯拉會(huì)生出怎樣的建制。在2018年的股東大會(huì)上，馬斯克曾計(jì)劃要在全球建設(shè)10～12座超級(jí)工廠。

他也曾說(shuō)過(guò)，要在各大洲各開(kāi)一個(gè)，滿足各地需要。維基百科上還有援引他更早之前的設(shè)想，如果要為全人類維保電力，那將需要100座超級(jí)工廠……

而決定未來(lái)的并不只是產(chǎn)能。

在所有科技巨頭中，特斯拉被認(rèn)為與蘋(píng)果最為相似。

那是因?yàn)楹笳咭彩巧贁?shù)以硬件為主業(yè)的玩家。但是其真正的套路，是系統(tǒng)性的生態(tài)。每一個(gè)產(chǎn)品都是生態(tài)系統(tǒng)的一部分，自己剛下系統(tǒng)的所有部分，為用戶帶來(lái)更流暢直接的體驗(yàn)，也為自己帶來(lái)更多的獲利窗口。

如果廣泛一些來(lái)看，涉足投入相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)品和服務(wù)，是所有這些公司的共同點(diǎn)。

只是蘋(píng)果特別突出的系統(tǒng)性，讓我們老拿它舉例子。比方說(shuō)，亞馬遜還是云計(jì)算的主要玩家；奈飛在自己制作電影，并且越來(lái)越讓主流片場(chǎng)感到威脅；而谷歌在搜索之外，還提供……幾乎一切。

在高速發(fā)展的過(guò)程中，這種跨界甚至不是值得夸耀的優(yōu)點(diǎn)，而是剛需，因?yàn)槟銜?huì)很難從外部找到可以跟上步速的供應(yīng)商。有時(shí)是因?yàn)榧夹g(shù)水平，有時(shí)則是因?yàn)樾袠I(yè)壁壘，比如說(shuō)奈飛。

而這種親力親為，很多時(shí)候是有違汽車行業(yè)的傳統(tǒng)智慧和常識(shí)自覺(jué)的。汽車制造的核心能力在于集成，并將其他一切外包給供應(yīng)商體系來(lái)解決，因?yàn)楹笳吒鼘I(yè)。

業(yè)內(nèi)有過(guò)相似的例子，比如比亞迪和它引以為傲的“垂直整合”。但是前兩年比亞迪開(kāi)放了外部采購(gòu)，原因是內(nèi)部供應(yīng)商無(wú)法達(dá)到最優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)條件，還是要把選擇交給市場(chǎng)化機(jī)制。

特斯拉真正的顛覆性在這里。它不僅制造汽車，還制造電池，還提供直接銷售和服務(wù)，還維護(hù)充電網(wǎng)絡(luò)，并擴(kuò)展到生態(tài)系統(tǒng)的其他部分，例如保險(xiǎn)和太陽(yáng)能。并且都干得非常特斯拉。

硅谷托拉斯

有人曾以分拆的形式估算過(guò)特斯拉的價(jià)值，認(rèn)為即便現(xiàn)在市值超過(guò)千億，仍舊被嚴(yán)重低估。

比如，它的能源部門(mén)，販?zhǔn)圩赓U太陽(yáng)能面板/屋頂/磚頭，還有電池存儲(chǔ)系統(tǒng)。國(guó)內(nèi)的朋友很少了解，因?yàn)閹缀鯖](méi)有裝機(jī)用戶。但是馬斯克很重視，這是基于當(dāng)年他力排眾議強(qiáng)行收購(gòu)的SolarCity，前些天還在推特上狂吹進(jìn)步。

CleanTechnica上有一篇分析文章，是將這部分和通用電氣的能源部門(mén)做對(duì)標(biāo)，后者年收入在350億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19億美元。按照目前GE的市值略高于1120億美元，能源業(yè)務(wù)占約三分之一，對(duì)標(biāo)之下，特斯拉的能源業(yè)務(wù)保守估值約在300億美元。

但這之中特斯拉其實(shí)還有兩項(xiàng)利好因素沒(méi)有計(jì)入：

一方面，GE能源的主業(yè)是渦輪業(yè)務(wù)，在十年內(nèi)安裝成本并不會(huì)有什么波動(dòng)；但是電池業(yè)務(wù)卻應(yīng)該會(huì)有大幅下降的趨勢(shì)。

另一方面，GE能源這兩年很背，因?yàn)殄e(cuò)過(guò)了可再生能源的時(shí)機(jī)，拖累了股價(jià)，所以整體市值一般（去年GE還被踢出道指成份股）。

招工啟示，也是擴(kuò)張的一個(gè)表征

再比方說(shuō)，我們更熟悉的特斯拉自動(dòng)駕駛部門(mén)，在不少投資人眼里，其價(jià)值超過(guò)190億美元，那是基于去年對(duì)自動(dòng)駕駛公司Cruise Automation的估值而有的對(duì)標(biāo)價(jià)。而如果換個(gè)對(duì)標(biāo)標(biāo)的，比如谷歌的Waymo，根據(jù)摩根士丹利的估值大約是在1050億美元。

此外，特斯拉在車載信息娛樂(lè)和軟件方面，也開(kāi)始變得有想象力，不分功能收費(fèi)了，雖然每個(gè)月才10美元，但這顯然只是開(kāi)始。新功能在不斷加入，比如特斯拉劇院和特斯拉街機(jī)等等。

這意味著它在創(chuàng)造潛在收入流，日后再升級(jí)費(fèi)用也不是不可能。這就是一個(gè)可以壟斷定價(jià)權(quán)的入口。

同時(shí)，特斯拉還在一邊收購(gòu)有助業(yè)務(wù)發(fā)展的小公司。去年特斯拉公開(kāi)承認(rèn)的收購(gòu)雖然只有Maxwell Technologies（一家電池技術(shù)公司），但是它們其實(shí)在收購(gòu)方面花了9600萬(wàn)美元。

其中應(yīng)該包括在內(nèi)的公司比如DeepScale，一家能把深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用在小設(shè)備上的小公司。比方說(shuō)該公司的Carver21產(chǎn)品，就是專門(mén)用來(lái)優(yōu)化自動(dòng)駕駛汽車前置攝像頭處理數(shù)據(jù)的。 這對(duì)特斯拉的“完全自動(dòng)駕駛”技術(shù)是一個(gè)補(bǔ)充。

就在上周，TESLARATI還扒出，特斯拉可能又通過(guò)“購(gòu)聘”（Acqui-hiring）的形式，已經(jīng)把一家專門(mén)研究高能電池的小公司SilLion收入囊中。

這家公司的特色是商用圓柱形電池高負(fù)荷硅陽(yáng)極和電極技術(shù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)可以使電池更節(jié)能、更安全，同時(shí)生產(chǎn)成本更低。結(jié)合此前收購(gòu)的Maxwell，馬斯克此前保證的下一代電池，應(yīng)該不是亂吹的。

對(duì)于整個(gè)盤(pán)子，現(xiàn)在我們能看到的不多，但如果特斯拉的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)得以實(shí)現(xiàn)，那么它或許可以像如今的科技巨頭控制搜索、智能硬件、流媒體和零售市場(chǎng)一樣，控制大交通。

這也為我們解答了一個(gè)近期經(jīng)常糾結(jié)的問(wèn)題：特斯拉到底是一家車企還是一家科技公司？我們經(jīng)常試圖用財(cái)務(wù)模型去解析它更接近哪一樣，試圖給它定性。

或許關(guān)鍵從不在此。

特斯拉展示的是一個(gè)車企的新形態(tài)。我們?cè)撍伎嫉氖?，如果其他車企要體面地活到下個(gè)時(shí)代，是不是都會(huì)變得不那么車企，而是試著做成一個(gè)全能型的托拉斯企業(yè)。

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