很多時(shí)候，英雄不是被對(duì)手打敗，而往往是因?yàn)樗麄儓?jiān)定的自信，巨額虧損、股價(jià)下跌、所投公司破產(chǎn)，過(guò)去一年對(duì)軟銀來(lái)說(shuō)是十分艱難的一年，外界對(duì)其悲觀的態(tài)度達(dá)到了巔峰。

4 月 13 日，軟銀集團(tuán)發(fā)布了截止 3 月底的 2019 財(cái)年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)本財(cái)年經(jīng)營(yíng)虧損 1.35 萬(wàn)億日元（約合 880 億人民幣）。其中，財(cái)務(wù)窟窿來(lái)自旗下愿景基金，2019 財(cái)年愿景基金的虧損將達(dá)到 1.8 萬(wàn)億日元，虧損的原因是該基金所投資公司的公允價(jià)值下跌。（公允價(jià)值，指在公平交易中, 熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。）

作為背后實(shí)際的掌舵者，孫正義正在極力挽回資本市場(chǎng)的信心。三月軟銀宣布出售 4.5 萬(wàn)億日元資產(chǎn)，其中不超過(guò) 2 萬(wàn)億用于回購(gòu)股票，并償還債務(wù)和回購(gòu)債券，補(bǔ)充現(xiàn)金流。

「在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開(kāi)端，我也受到同樣的質(zhì)疑，甚至比現(xiàn)在更多?！菇邮芨２妓箤ＴL時(shí)，孫正義如此說(shuō)道。這次他依然堵上了未來(lái)。3 月，孫正義旗下的軟銀股票，質(zhì)押股份的比例從 2019 年 6 月的 48% 提升至 60%?！督鹑跁r(shí)報(bào)》稱，孫正義或最多能從銀行借到質(zhì)押股票市值 70% 的資金，如果市值繼續(xù)下跌，杠桿率抬升，孫正義會(huì)被銀行追加更多保證金。

截止到 2019 年 9 月 30 日，軟銀愿景基金第一期投資的公司數(shù)量達(dá)到了 88 家｜視覺(jué)中國(guó)

在速度優(yōu)于效率的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，孫正義以近乎野蠻的投資風(fēng)格著稱。這是時(shí)代給予他的機(jī)會(huì)。對(duì)速度和擴(kuò)張的追捧到了極致，資本市場(chǎng)終有回歸理性的那一刻。孫正義不避諱軟銀目前所面臨的困境，在遭受 WeWork 這致命一擊之后，表示未來(lái)評(píng)判公司價(jià)值的最佳方法是衡量公司在「穩(wěn)定狀態(tài)」下現(xiàn)金流的倍數(shù)。

只不過(guò)此刻他依然自信，「戰(zhàn)術(shù)上，我有遺憾。但是戰(zhàn)略上，沒(méi)變。對(duì)未來(lái)的看法，也沒(méi)有改變?！沟珕?wèn)題關(guān)鍵在于，他是否清醒意識(shí)到時(shí)代已變，是否有二十年前一樣的幸運(yùn)和能力力挽狂瀾？

「要玩就玩大的」

2017 年，WeWork 剛剛開(kāi)了第 200 家分店，完成愿景基金 1000 億募資的孫正義找到了 WeWork 前 CEO 亞當(dāng)·諾依曼。孫正義問(wèn)諾依曼：「聰明和瘋狂哪個(gè)重要？」諾依曼回答：「是瘋狂！」孫正義回答：「沒(méi)錯(cuò)，但你還不夠瘋狂?！怪笤妇盎鹜督o了 WeWork 44 億美元。孫正義欣賞諾依曼，因?yàn)樵诤笳呱砩夏芸吹阶约耗贻p時(shí)那種「近乎貪婪」的影子。

孫正義曾十分賞識(shí) WeWork 前 CEO 亞當(dāng)·諾依曼，在他身上看到了像自己年輕一樣「近乎貪婪」的影子｜視覺(jué)中國(guó)

愿景基金團(tuán)隊(duì)花費(fèi)數(shù)月調(diào)研每家公司和創(chuàng)始人，基金總經(jīng)理 Jeffrey Housenbold 甚至建立了一套能夠追蹤新成立初創(chuàng)公司的系統(tǒng)，幫助基金更快速和有效地?fù)糁邢乱粋€(gè)投資標(biāo)的。當(dāng)被選中的投資人走上「談判桌」，會(huì)發(fā)現(xiàn)孫正義有十足的說(shuō)服力。Alto（在線藥店）CEO Mattieu Gamache Asselin 這樣形容他與孫正義的對(duì)話，「當(dāng)我聽(tīng)到他的聲音，我的第一反應(yīng)是，什么？這沒(méi)有任何意義。然后他會(huì)接著說(shuō)接著說(shuō)... 等等，為什么我看到的是完全不同和錯(cuò)誤的，我怎么才能改變自己的觀點(diǎn)？」

每隔六周，愿景基金就會(huì)開(kāi)一次長(zhǎng)達(dá)數(shù)小時(shí)的電話會(huì)議，跟進(jìn)所投創(chuàng)業(yè)公司的近況。孫正義偶爾會(huì)暴跳如雷，沒(méi)人能摸得清他的脾氣。當(dāng)被告知一家中國(guó)貨運(yùn)初創(chuàng)公司滿幫集團(tuán)（Full Truck Alliance）增長(zhǎng)穩(wěn)定但緩慢時(shí)，他厲聲斥責(zé)這位基金管理合伙人，「你太像一個(gè)銀行家了。」

孫正義告訴創(chuàng)始人快速擴(kuò)張才是第一要義，「創(chuàng)始人的野心是公司發(fā)展?jié)摿Φ奶旎ò濉?。他鼓?lì)創(chuàng)始人接受比需要更多的資金。如果創(chuàng)始人不接受，孫正義就會(huì)「警告」這筆錢(qián)可能會(huì)轉(zhuǎn)而支持其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。孫正義曾經(jīng)公開(kāi)對(duì) Uber 表示，如果無(wú)法達(dá)成他想要的交易，就會(huì)轉(zhuǎn)而支持 lyft，最終 Uber 宣布接受了軟銀投資的 90 億美元。

但是這種鼓勵(lì)擴(kuò)張和巨額投入的方式有時(shí)會(huì)給底盤(pán)還不穩(wěn)的初創(chuàng)公司帶來(lái)麻煩。在愿景基金說(shuō)服遛狗應(yīng)用 Wag 拿下 3 億美元之前，Wag 一直尋求 7500 萬(wàn)美元融資。Bullpen Capital（Wag 早期投資者）的合伙人鄧肯·戴維森說(shuō)，Wag 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)非常喜人。Wag 認(rèn)為這筆錢(qián)將使他們?cè)谛屡d的按需寵物服務(wù)行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，并擴(kuò)張到美容、寄養(yǎng)、食品和獸醫(yī)護(hù)理等相關(guān)其他領(lǐng)域。但是快速的擴(kuò)張帶來(lái)背道而馳的結(jié)果，公司增長(zhǎng)停滯，市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕超，內(nèi)部經(jīng)歷了多次裁員和高層換血，以低于估值的價(jià)格尋求出售。

「他揮舞支票簿作為武器。」彭博社寫(xiě)道。這把武器不僅指向了創(chuàng)業(yè)公司，也指向了風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

孫正義看好 AI，愿景基金的投資版圖（消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療科技等）無(wú)法反映出他對(duì)「人工智能技術(shù)改變世界」觀念的篤定｜視覺(jué)中國(guó)

愿景基金是全球最大的私募股權(quán)投資基金，在其成立的同一年，全球風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)一共才募集資金 640 億美金。「愿景基金的投資策略就是『制造王者』，對(duì)于我們看準(zhǔn)的公司和領(lǐng)域，會(huì)毫不猶豫地出手，且每次出手就是 1 億美元以上的投資額?！笻ousenbold 毫不避諱地說(shuō)道。

截止 2019 年 3 月，規(guī)模 1000 億美元的愿景基金已經(jīng)投出 700 億美元，而原本計(jì)劃投完這筆基金需要用四、五年的時(shí)間?！督鹑跁r(shí)報(bào)》稱，軟銀通過(guò)咄咄逼人的投資方式逼退早期投資者，稀釋他們?cè)诮咏P(guān)鍵收購(gòu)或 IPO 的公司中所持有的股權(quán)比例。這讓創(chuàng)始人與其他早期投資人之間的關(guān)系變得愈發(fā)緊張。

麻煩纏身

孫正義看好 AI。愿景基金展現(xiàn)了孫正義的投資版圖（消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)、金融科技、前沿技術(shù)、醫(yī)療科技、地產(chǎn)建筑、交通物流）也承載著他的策略和信念，他認(rèn)為初創(chuàng)公司可以像「候鳥(niǎo)一樣形成自己的集群」，組合行動(dòng)比單獨(dú)行動(dòng)快。孫正義一直推動(dòng)被投公司一起坐下來(lái)，聊聊彼此之間資源應(yīng)該如何整合。比如 Mapbox（數(shù)字地圖）與 ARM（芯片設(shè)計(jì)商）合作優(yōu)化無(wú)人駕駛視覺(jué)軟件，以便 ARM 芯片能夠更快地識(shí)別車道、行人和路標(biāo)。通用旗下自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司 GM Cruise 將與外賣(mài)公司 DoorDash 合作, 在舊金山測(cè)試自動(dòng)駕駛食品配送服務(wù)。

如果這些公司能夠組成一個(gè)「網(wǎng)絡(luò)」，那么孫正義就是這個(gè)網(wǎng)絡(luò)背后的秩序制定者。有一些投資組合公司看似與 AI 沒(méi)有明確的聯(lián)系，但是通過(guò)人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)能夠優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)可以對(duì)人類生活產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這是孫正義投資的邏輯。

需要燒錢(qián)擴(kuò)張的共享經(jīng)濟(jì)和孫正義「往前看三十年」的投資邏輯一拍即合。Uber、WeWork、OYO... 都是愿景基金重倉(cāng)的公司。但是瘋狂擴(kuò)張的后遺癥慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。2019 年，Uber 上市首日跌破發(fā)行價(jià)，當(dāng)前 Uber 市值僅為 487 億美元，WeWork IPO 失敗，估值從頂峰 470 億美元跌至不足 80 億美元。

2019 年 11 月 6 日，孫正義公布第二季度財(cái)報(bào)，軟銀集團(tuán)運(yùn)營(yíng)虧損約65億美元（約合455億元人民幣），為14年來(lái)的首個(gè)季度經(jīng)營(yíng)虧損｜視覺(jué)中國(guó)

彭博社評(píng)論，孫正義的選擇只有「要玩就玩大的」（go big or go home）。愿景基金鼓勵(lì)公司迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，推動(dòng)其估值飆升，利用成長(zhǎng)性來(lái)彌補(bǔ)溢價(jià)，但是軟銀給出的估值并不為二級(jí)市場(chǎng)所認(rèn)可。Bullpen Capital 的合伙人鄧肯·戴維森稱，軟銀被認(rèn)為是對(duì)資本界生態(tài)系統(tǒng)的破壞，而不是救世主。

「諾伊曼承受了大部分譴責(zé)，但其他人也應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任，比如董事會(huì)中的重要人物…這些機(jī)構(gòu)的投資者們應(yīng)該去回答，『精明的投資人』是如何讓 WeWork 變得如此失控?！箍萍紝谧骷襍hira Ovide 評(píng)論道。

孫正義此前「大手大腳」的投資方式正在讓自己和被投公司都陷入巨大的漩渦之中。據(jù)投中網(wǎng)報(bào)道，截至 2019 年第三財(cái)季，愿景基金的回報(bào)依然是正的，投資組合的賬面價(jià)值與投資額相比增值幅度為 52 億美元。孫正義當(dāng)時(shí)也表示，盡管部分投資虧損，但少數(shù)成功的項(xiàng)目仍能讓愿景基金盈利，其投資組合將從 2020 年開(kāi)始集中上市，給基金帶來(lái)回報(bào)。但是第四財(cái)季大幅減值之后，愿景基金的投資組合賬面價(jià)值已經(jīng)低于其投資額。

這些窟窿來(lái)自于 Uber 、Slack「流血」上市，滴滴和 WeWork 持續(xù)虧損，原本就陷入困境的 OYO 在疫情的影響下變相休假和裁員，在中國(guó)、美國(guó)和印度裁員約為 5000 至 25000 人。太空互聯(lián)網(wǎng)公司 Oneweb 正式申請(qǐng)破產(chǎn)，即便此前已經(jīng)獲得來(lái)自軟銀的 20 億美元。孫正義坦言，愿景基金所投資的 88 家公司中至少有 15 家將會(huì)破產(chǎn)。

時(shí)代變了，孫正義沒(méi)變

面對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)悲觀，這位曾經(jīng)的投資狂人正在做著不同于往常的投資決定。他發(fā)出了將會(huì)放緩?fù)顿Y步調(diào)的信號(hào)，稱未來(lái)將盡量避免投資同一賽道的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而這是他以前一貫的打法。另一方面，軟銀開(kāi)始對(duì)所投公司施加更多的壓力，甚至開(kāi)始放棄對(duì)部分曾經(jīng)看好企業(yè)的投資。

據(jù) Barron‘s 報(bào)道，2019 年底，在一場(chǎng)軟銀集團(tuán)活動(dòng)上，孫正義傳遞了這樣的觀點(diǎn)，「如今世界已經(jīng)改變，我們必須為我們的每一家公司準(zhǔn)備足夠強(qiáng)大的基礎(chǔ)，這樣投資者才能相信公司會(huì)做得很好」。相比規(guī)模增長(zhǎng)的速度，現(xiàn)在的孫正義更看重被投企業(yè)手里的現(xiàn)金流：「沒(méi)有所謂的 GMV、營(yíng)收或用戶數(shù)量的倍數(shù)一說(shuō)，這些都很難證明是正確的。最終還是自由現(xiàn)金流的倍數(shù)，沒(méi)有別的衡量標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

巨頭的一舉一動(dòng)所波及的影響是巨大的。資本市場(chǎng)樂(lè)觀的時(shí)候，初創(chuàng)公司相信總是有錢(qián)可用。而這種樂(lè)觀又讓創(chuàng)始人陷入盲目的自信中。當(dāng)正在高增長(zhǎng)和高支出的公司被告知放慢腳步，著眼現(xiàn)金流時(shí)，他們可能發(fā)現(xiàn)自己的管理團(tuán)隊(duì)不適合這種轉(zhuǎn)變。

「即便不認(rèn)同孫正義，但是也想拿到軟銀的錢(qián)」的時(shí)代或許正在悄然更迭。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，一些初創(chuàng)公司已經(jīng)回絕了軟銀的接洽，其中包括數(shù)據(jù)分析公司 Snowflake，「我們已經(jīng)選擇了最適合自己未來(lái)發(fā)展的投資者。」

如今在資本市場(chǎng)里遭受的質(zhì)疑和危機(jī)，對(duì)于孫正義來(lái)說(shuō)，并非第一次。2006 年，軟銀 150 億美金收購(gòu)沃達(dá)豐日本業(yè)務(wù)。彼時(shí)沃達(dá)豐處于連年虧損狀態(tài)，孫正義趕在日本攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)政策發(fā)布的前一天，宣布沃達(dá)豐網(wǎng)內(nèi)打電話免費(fèi)，成功拯救了沃達(dá)豐。2012 年，孫正義想再造神話。軟銀收購(gòu)美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商 Sprint，意圖撮合其與 T-Mobile 合并。但是政府以壟斷為由，禁止軟銀收購(gòu) T-Mobile。之后，Sprint 一直是孫正義手中最大的負(fù)資產(chǎn)，成了他最失敗的投資之一。

《財(cái)經(jīng)》曾經(jīng)這樣寫(xiě)道，在孫正義身上，可以更深刻看到，每一種投資風(fēng)格都只能在特定條件下賺一類錢(qián)。一位創(chuàng)業(yè)者說(shuō)對(duì)其說(shuō)，「絕大部分成功者都一樣，就是他的思維方式、資源、特質(zhì)、timing（時(shí)機(jī)）匹配了一個(gè)時(shí)代的大浪潮，浪潮紅利結(jié)束了，他們也就不靈了?！?/p>

互聯(lián)網(wǎng)過(guò)去十年，速度是擺在首位的。創(chuàng)業(yè)公司通過(guò)燒錢(qián)快速搶占市場(chǎng)份額，甚至形成壟斷，之后再去思考掙錢(qián)，資本的邏輯也是如此。正如科技專欄作家 Shira Ovide 評(píng)論，「WeWork 走到現(xiàn)在不是一群特定人群的失敗。而是過(guò)去十年低息環(huán)境的結(jié)果，讓投資者把錢(qián)投向那些承諾快速增長(zhǎng)的資產(chǎn)?！埂傅沁@是一段最愚蠢的時(shí)期，而且不會(huì)一直持續(xù)。」

孫正義很難再遇到第二個(gè)阿里巴巴。在愿景基金押注未來(lái)的投資組合中，還沒(méi)有像阿里這樣能力挽狂瀾的公司｜視覺(jué)中國(guó)

2000 年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國(guó)股市崩盤(pán)，軟銀股價(jià)下跌 90%，孫正義資產(chǎn)蒸發(fā) 700 億美金。此后軟銀能夠恢復(fù)并從泥沼中走出來(lái)，關(guān)鍵在于雅虎和阿里巴巴這樣的公司上市給予了其豐厚的現(xiàn)金流回報(bào)。 而今天在愿景基金押注未來(lái)的投資組合中，孫正義還沒(méi)能找到第二家「阿里巴巴」。

曾經(jīng)想在 60 歲將接力棒傳給繼任者的孫正義如今依然馳騁在資本市場(chǎng)。1981 年，以 PC 軟件買(mǎi)賣(mài)和出版業(yè)務(wù)起家，孫正義成立了軟銀，之后他把疆域擴(kuò)展到移動(dòng)通信、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。到 2001 年 3 月，軟銀已經(jīng)投資過(guò) 600 家互聯(lián)網(wǎng)公司。孫正義趕上了每一波新技術(shù)更迭的浪潮，但是上一個(gè)時(shí)代的慣性也成了掣肘。當(dāng)外部環(huán)境變差時(shí)，「碰壁」成了情理之中的事情。

當(dāng)然，此時(shí)此刻的孫正義并沒(méi)有準(zhǔn)備向時(shí)代認(rèn)輸。他依舊果斷地堅(jiān)持著自己的想法和直覺(jué)。愿景基金管理合伙人 Michael Ronen 與孫正義共事二十多年，他對(duì)孫正義對(duì)評(píng)價(jià)是：「多數(shù)人在經(jīng)歷這些之后多多少少會(huì)猶豫不決。你從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)一個(gè)人像他一樣無(wú)所畏懼」。

這無(wú)所畏懼通向的是更偉大的價(jià)值創(chuàng)造，還是一堵高大的南墻，時(shí)間會(huì)給出答案。

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