文：鄭開車@談擎說AI主編

6月30日開盤，商湯股價在沒有重大業(yè)務利空的情況下大幅跳水，有網(wǎng)友復盤，如果切到當時的分鐘線來看的話，商湯在30號開盤后只花了9秒破四，隨后又只用了7秒破三，實為驚情16秒。

從消息面來看，6月30日商湯公司股票解禁，其總市值與流通市值達成一致，也就意味著商湯的股票已經在昨日全流通。

對此事的原因種種，談擎說AI第一時間咨詢了多位業(yè)內投資人士，大家所得出比較一致的觀點是：商湯暴跌的原因大概率沒有什么懸念，即原始投資機構解禁后清倉式的拋售。

如果從結果推動因，某投研咨詢公司BA何斌（化名）向我們表示，“這（商湯股價暴跌）給我很直觀的一個感受就是，上市前投資人今天對商湯長期發(fā)展缺乏信心，或者說是耐心?！?/strong>

似乎也是看到了這一層可能會影響到日后投資者決策的隱憂，面對如此讓人傻眼的暴跌，商湯在昨日回應稱，公司一早也發(fā)了公告，商湯科技高管及若干管理層作出自愿禁售承諾，管理層對本集團長期價值及前景充滿信心。

但是想要以此讓二級市場買賬，顯然并沒有太奏效，截止發(fā)稿前，商湯的股價仍舊是在3.85港元的發(fā)行價以下苦苦掙扎。

疑似早期投資機構們對商湯信心的崩塌，究竟從何而來？如果他們真的大量離去，那散戶們繼續(xù)在二級市場為商湯堅守的價值究竟還有多少？甚至說商湯的暴跌在此次巨震后是已經趨于平穩(wěn)，還是才剛剛開始？

今天我們不妨在此，對商湯這家“AI四小龍第一股”當前的局面做出進一步分析。

愿景巨人的現(xiàn)實泥潭

透過現(xiàn)象看本質，也許我們沒有能力去盤問每一家解禁后可能拋售了商湯股票的機構：是否還對商湯的未來有足夠信心？但一個值得關注的問題是，商湯發(fā)展至今，似乎的確不是一家讓投資人們能足夠安心觀瞧其生長的企業(yè)。

對于很多人工智能企業(yè)而言，真實價值究竟幾何往往是很難斷定的，因為任何新技術驅動下的產業(yè)往往具備估值高、營收低、風險高、周期長、不確定性高等特征。

這也就導致很長一段時間里，市場上關于AI公司的估值意見其實是沒有統(tǒng)一的，整個二級市場對于這些AI企業(yè)的估值仍缺乏完整的評估模型，需要通過“故事+業(yè)績”的模板來抬高估值，其中“故事”更是這些企業(yè)的核心魅力所在。

這其實是老生常談了，但談擎說AI認為，“故事”這事兒也是有天花板的，頭頂?shù)陌宀惶嵙?，知道的人自然是誰都睡不安生，畢竟為夢想窒息這種事兒，沒有人希望落到自己身上。

所以緊接著，不妨看一看商湯“故事”里的星辰大海。

今年三月份，時任商湯科技副總裁的孫大鵬表示，商湯業(yè)務基本可以概括為“一平臺，四支柱”。“一平臺”就是人工智能基礎設施，搭載自主研發(fā)的訓練框架?！八闹е本褪窃诖嘶A上形成的四個業(yè)務板塊，分別是智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智能汽車。

不難發(fā)現(xiàn)，寥寥數(shù)字，但商湯的業(yè)務矩陣可謂是幾乎籠罩了AI這條大賽道里的每一寸土地。

談擎說AI此前就表述過，商湯一直以來都像是一位套上了巨頭殼子的獨角獸。誠然，AI這片星辰大海里的每一地風物都想盡收囊中，無疑可把故事?lián)蔚萌缡吩姲慊趾?，但業(yè)績黑洞膨脹，就是其必然要付出的相應代價。

巨頭模子下，商湯的業(yè)務陣容之龐大，商業(yè)、城市、生活、汽車，一定程度上是完全可以跟百度、阿里等科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭們掰一掰手腕的。

但問題很顯然，百度、阿里們之所以是巨頭，是因為其業(yè)務的大矩陣基于一個相對生態(tài)化的前提，故事的大，能夠有業(yè)績的根系來滋養(yǎng)。

帶入波士頓矩陣來看，就比如移動生態(tài)之于百度，電商之于阿里，其實都是能撐起星辰大海的現(xiàn)金牛基本盤。

說白了，巨頭們雖然不過分節(jié)流，也會追求故事，但他們可以開源。

反觀商湯巨頭殼子之下路人皆知的驚人虧損，顯然就沒有巨頭的命了。

如果對比一下人工智能各個細分賽道上的主流玩家，不難發(fā)現(xiàn)，?？低?，做視覺就是做視覺，小馬智行、文遠知行，做自動駕駛就是做自動駕駛，如此種種，今天大量AI玩家也許出于行業(yè)特性，在開源能力上都還相對有限。

但是打圍點戰(zhàn)，節(jié)流就可以做得很好，不至于讓猛烈的虧損架空故事。

這一定程度上，也就是當前商湯局面的一瞥，在談擎說AI看來，人工智能究竟何時可以真正普及式落地，沒有人知道，但最起碼短期內對此抱有希望的人并不會太多，那么一邊是盈利漫漫，另一邊又是攤子過大的巨虧，投資人們這些年真能睡上安穩(wěn)覺嗎？

最后，我們不妨直觀地感受一下投資人們關于商湯業(yè)績的焦慮。

業(yè)績方面，上市以來商湯發(fā)布的首份財報信息顯示，2021年商湯的年度虧損達到了驚人的171.77億元，擴大41.3%。在扣除員工薪酬激勵、上市開支、金融公允價值等，調整后的虧損凈額為14.18億元，同比擴大高達61.5%。

反觀營收，2021年商湯總收入47億元，雖說較2020年的34.46億元增長36.4%，但隨著這些年營收與虧損的量級差距擴張，盈利的挑戰(zhàn)似乎也越來越大。

（數(shù)據(jù)來源：商湯科技財報；制圖來源：海比研究院）

天眼查APP信息顯示，商湯科技早在2014年就已經成立，在近8年的時間流逝后，業(yè)績仍是今天這般，投資人們若真的耐心磨損一空，其實也完全可以理解。

“故事”里的愿景巨人，今天在“業(yè)績”這座小房子里愈發(fā)躁動，這似乎就從一個非常直觀的角度上，給商湯投資人的信心打了一個大大的問號。

虧損無底洞下，商湯到底是在搞科研還是做生意？

把故事的杠桿撥到臨界點，并不意味著喪鐘就要敲響，但故事里究竟有多少籌碼？這其實是一個無法回避的問題。

就像當年的特斯拉，在大家都認為純電汽車就是胡鬧的認知下，仍舊頭鐵，雖然杠桿很高，但在諸多要素上業(yè)內獨一家的情況下，特斯拉其實一直都是自帶護城河的。

所以說，“故事”可以講，但想要講得下去而不是淪為擊鼓傳花，一定程度上就需要具備能夠讓投資人安心的要素存在。

如果進一步在行業(yè)里對比，我們或許能直觀地看到商湯這一讓投資人“有盼頭”要素的缺失。

就比如同在AI視覺領域，?？低?、大華這些業(yè)績上會讓人相對安心的企業(yè)，其實都是產品思維，但商湯這樣的企業(yè)則更像是科研思維占據(jù)主導，似乎也是因此，技術捧得再高，到了見真章的商業(yè)化層面也還是會相對孱弱。

除此之外，就像AI大裝置也好，智慧城市也罷，一個個項目下來，商湯給人的印象似乎往往是投入很直觀，但真正要看肉眼可見的產出方向在哪里時，卻多少有些模糊。

關于這一點，談擎說AI咨詢的投資人士們也有同感，其中一位不愿具名的投資人向我們表示：

“其實就是教授創(chuàng)業(yè)的通病，不是說不好，畢竟人工智能要立足于技術，但問題在于，這樣的創(chuàng)業(yè)陣容如果含量過高，往往就會把企業(yè)的專注點本能性放到研發(fā)端，而不是產品端，對技術潔癖，但又低估商業(yè)化的難度?！?/strong>

由于商湯業(yè)務矩陣很大，囿于篇幅，并且結合談擎說AI平日更專注的領域，接下來我們就以智能汽車這一商湯相對較新，且處在風口下的熱門業(yè)務為例，進一步看看商湯對業(yè)務和商業(yè)化的理解。

首先我們來看商湯對業(yè)務邊界的理解：

商湯切入汽車智能化的基座是絕影，一個系統(tǒng)式的智能汽車解決方案，商湯孫大鵬曾表示，商湯在賦能絕影這個押注汽車智能化的引擎上形成了三個產品序列：

第一個產品序列是智能車艙，更多是提供車內智能化和交互娛樂的解決方案；第二個產品序列是量產的智能駕駛，主要是面對前裝量產客戶；第三個產品序列是智能駕駛接駁系列，主要是L4級自動駕駛。

對汽車智能化有所了解的朋友其實已經能直觀地意識到，從智能座艙到輔助駕駛，再到自動駕駛，商湯可以說是涉獵了整個電動汽車智能化下半場里，軟件層面的幾乎所有重要環(huán)節(jié)，從技術路徑來看，商湯其實也不光押注單車智能，而是對車路協(xié)同也有著一定程度的關注。

這份理解其實很有意思，因為商湯在汽車智能化上的布局可謂是和其宏觀業(yè)務版圖存在很大的戰(zhàn)略相似性，即又多又散，似乎是只要跟智能沾邊，都想進場分上一杯羹。

玩巨頭的主流模式，其實也就隨之也就給商湯提出了一個非常大的問題，那就是想全都要，商業(yè)化層面究竟應該怎么落實？

繼續(xù)看商湯的理解。

商湯科技王曉剛曾為絕影在落地模式方面做出過如下解釋：

“當硬件合作伙伴能力比較強的時候，我們作為Tier 2提供軟件算法，由Tier 1來進行集成；

當硬件合作伙伴在實力上有所欠缺時，它會直接影響到算法的實現(xiàn)效果，在這個時候，我們會變成Tier 1，找供應商設計和供應硬件，我們提供一個整體的打包方案；

車廠自身的能力正在不斷變強，當它能夠比較好的去做軟、硬件集成的時候，我們的角色就變成了軟件的 Tier 1?！?/p>

用高情商的話來說，商湯對合作落地時，自身的定位非常靈活態(tài)，依據(jù)合作伙伴的能力程度“因材施教”，也從側面突出了其軟件業(yè)務邊界近乎無限大的優(yōu)勢。

但用低情商的話來說，野心跟投入都安排上了，但自己究竟有足夠的能力來支撐嗎？商湯可能自己都還沒整明白。

從行業(yè)競爭環(huán)境進一步直觀點來看，如果主機廠硬件強，需要軟件，那么商湯就有了Momenta、毫末智行、甚至博世這樣的老巨頭等一大批強勁對手。

如果合作伙伴軟硬件都差，那商湯的對手就直接變成了華為、百度等科技巨頭。

如果合作伙伴軟硬件集成都能做好，且不說基于此不少主機廠都盡量自研了，就算還有合作需求，細碎需求下，商湯能切下的蛋糕又能有多少？

其實今天有些技術籌碼的主機廠，往往都不再希望依賴于“一條龍”式解決方案，就比如不談座艙，單ADAS一個問題，一家主機廠可能就會找多家供應商，細分到LKA、APV等等子功能，分別找業(yè)內垂直到一點上綜合能力最契合自己需求的玩家來合作。

雖然說想把自己全域布局的優(yōu)勢發(fā)揮到極致，但當一條條細分賽道上的玩家們都成了自己的直接競爭對手時，商湯還如何讓主機廠在茫茫人海里愿意選擇自己？

這似乎才是其真正需要回答的問題。

談擎說AI認為，像是汽車智能化方面的宏大布局，似乎還是商湯在科研思維主導下，對技術信奉度過高，從而忽視了商業(yè)化難度的體現(xiàn)。

那么這樣的商湯，又何時才能把堪比史詩般的“故事”變現(xiàn)為“資產”？

在機構們似乎是離了場后，可愛散戶們試圖繼續(xù)“用愛發(fā)電”前，也許值得深思一下這個問題了。

注：本文僅供交流，不構成投資建議。