補(bǔ)貼過渡期結(jié)束、白名單取消后野蠻人敲門、國(guó)內(nèi)汽車銷量遇冷，新源汽車階段性調(diào)整、動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩，似乎每一個(gè)外部環(huán)境的變動(dòng)都在暗示動(dòng)力電池還得繼續(xù)降價(jià)?？v觀任何一個(gè)工業(yè)產(chǎn)品，從產(chǎn)品生命周期的角度來(lái)看，邊際成本必然帶動(dòng)價(jià)格越來(lái)越低，然后才是市場(chǎng)供需關(guān)系，產(chǎn)品技術(shù)迭代等因素所帶來(lái)的階段性收益變化。因此我們?cè)谟懻搫?dòng)力電池價(jià)格這一問題的時(shí)候，需要加一個(gè)前提條件即什么類型的動(dòng)力電池，然后基于此去探討這一產(chǎn)品的市場(chǎng)空間、價(jià)格趨勢(shì)。

01 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的出貨和合作伙伴分析

圖1:2018全球動(dòng)力電池出貨量TOP10（企業(yè)/出貨量GWH/市占率）

根據(jù)2018年全球動(dòng)力電池企業(yè)出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，動(dòng)力電池企業(yè)玩家中日韓三足鼎立，但是我們不倡導(dǎo)唯裝機(jī)量、出貨量論，畢竟國(guó)內(nèi)獨(dú)步全球的補(bǔ)貼政策催熟并拉高了整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)出貨量數(shù)據(jù)因?yàn)槿狈Τ浞值娜蚋?jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致數(shù)據(jù)水分略高。因此我們還需要從合作伙伴、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入、成本和利潤(rùn)率、產(chǎn)能擴(kuò)張、管理效率等多角度來(lái)綜合對(duì)比。

圖2：全球出貨量前十動(dòng)力電池企業(yè)主要合作伙伴

圖3：CATL、三星SDI、LGC、松下主要合作伙伴出貨份額

通過上述兩張圖表，從前十位的動(dòng)力電池企業(yè)合作伙伴來(lái)看，比亞迪主要以內(nèi)部消化產(chǎn)能為主，公開數(shù)據(jù)來(lái)看，比亞迪的動(dòng)力電池94%都是內(nèi)部解決，AESC類似，因此在出貨量排名前十位中的CATL、Panasonic、LG Chem、Samsung SDI的合作伙伴質(zhì)量與其余幾家相比之下，優(yōu)勢(shì)明顯，高下立判。

02 不同技術(shù)路線的成本收益對(duì)比

根據(jù)目前從全球范圍內(nèi)來(lái)看，具備全球競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的主要是CATL、Panasonic、LG Chem、Samsung SDI這四家企業(yè)，其依據(jù)簡(jiǎn)化來(lái)說(shuō)就是對(duì)于市場(chǎng)端和成本端的控制能力。換言之，企業(yè)在外部要具有全球化業(yè)務(wù)拓展的能力，在內(nèi)部要降本增效的能力，才有扳手腕的底氣。 

從目前應(yīng)用角度來(lái)看，由于短期內(nèi)固態(tài)電池技術(shù)發(fā)展還存在很大不確定性，因此磷酸鐵鋰和三元鋰電池是仍是主流發(fā)展方向。由于磷酸鐵鋰的能量密度問題，其應(yīng)用被限定在物流、客車、專用車一類體積較大的商用車內(nèi)。因此在乘用車領(lǐng)域，在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)三元鋰電池將占據(jù)主導(dǎo)地位。 

從三元?jiǎng)恿﹄姵匕l(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，高鎳三元將持續(xù)高歌猛進(jìn)。早期的NMC111 、NMC532 、NMC622到最新的NMC811，人們對(duì)能量密度的最求從未停止，目前CATL、Samsung SDI（方形龍頭）、 LGC（軟包龍頭）都是以高鎳三元為主要技術(shù)路線，其差異在產(chǎn)品形態(tài)和應(yīng)用階段，而聚焦NCA材料的18650圓柱電池的的主要是Panasonic（圓柱龍頭）。拋開技術(shù)路線和產(chǎn)品應(yīng)用，有一點(diǎn)可以確定的是由于應(yīng)用場(chǎng)景的多元化倒逼了動(dòng)力電池單體的形態(tài)，圓柱形、方型、軟包三足鼎立態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，并將長(zhǎng)期存在。 

從三元?jiǎng)恿﹄姵氐膬r(jià)格來(lái)看，雖然NMC短期內(nèi)難以撼動(dòng)NCA的成本優(yōu)勢(shì)，但NMC是未來(lái)主流的趨勢(shì)不會(huì)改變。因?yàn)镹CA的制造工藝和應(yīng)用技術(shù)的要求太高，等同于提升了制造端和應(yīng)用端的成本，弊端同樣明顯。因此深度綁定NCA技術(shù)的松下未來(lái)危機(jī)會(huì)更大，而全球主流車企（除特斯拉外）都將NMC為主要選擇。NMC811大規(guī)模應(yīng)用可期，下圖中展示了不同技術(shù)路線下，正極材料的當(dāng)前成本均值，由于NMC體系內(nèi)，高鎳三元發(fā)展意味著金屬鈷的用量將持續(xù)降低，成同樣成比例下降，下圖中NMC111 、NMC532、NMC622正極材料成本價(jià)格分別為80USD/KWh 、54 USD /KWh 、49 USD /KWh。而NAC的正極成本僅27USD/KWh。

圖4：NMC622、NMC532、NMC111、NCA 2170正極原材料占比及成本/Kwh

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，NMC111由于產(chǎn)品受到NMC532、NMC622和未來(lái)NMC811的沖擊，其性能的劣勢(shì)將不斷放大而終將被逐步淘汰，而高鎳三元NMC622和NMC811的更高能量密度優(yōu)勢(shì)將得到大規(guī)模應(yīng)用；另一方面NCA2170憑借良好的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將在部分擁有較高利用技術(shù)的車企中繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱。三元材料在2020年前后價(jià)格100-120USD/Kwh將是大概率事件。那么動(dòng)力電池的尤其是目前相對(duì)較多的NCA2170和NMC622的降本空間何在？

03 動(dòng)力電池企業(yè)的降本空間

1、  頭部聚攏效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，馬太效應(yīng)凸顯，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然供不應(yīng)求。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放進(jìn)一步，單位生產(chǎn)成本降低將是進(jìn)一步降本的空間之一。從國(guó)內(nèi)來(lái)看目前動(dòng)力電池企業(yè)開工率不足，新能源純電動(dòng)乘用車對(duì)電池的安全性、能量密度等都提出了更高的要求，倒逼技術(shù)儲(chǔ)備和技術(shù)研發(fā)能力不足的企業(yè)離場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，15年前后國(guó)內(nèi)擁有200余家動(dòng)力電池企業(yè)，受補(bǔ)貼政策的利好，一時(shí)間云龍混雜，但是時(shí)間推進(jìn)到2017年僅剩下144家左右，到2018年僅剩下102家，動(dòng)力電池從狂歡到冷靜僅用了3年，預(yù)計(jì)2019年-2021以后仍將會(huì)以20%以上的速度進(jìn)一步淘汰技術(shù)、研發(fā)、融資能力不足的企業(yè)。而頭部企業(yè)市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步擴(kuò)大。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2018年動(dòng)力電池裝機(jī)量前十電池企業(yè)分別是：寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、力神、孚能科技、比克電池、億緯鋰能、國(guó)能電池、中航鋰電、卡耐新能源。裝機(jī)量前十動(dòng)力電池企業(yè)合計(jì)約47.06GWh，占整體市場(chǎng)的83%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。而市占率方面，全球范圍內(nèi)同樣前十企業(yè)市占率超過88%。而且優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能企業(yè)開工率普遍超過80%，寧德時(shí)代，松下一度超過90%，合作伙伴需求穩(wěn)定且訂單數(shù)量可觀；而相對(duì)弱勢(shì)的中小企業(yè)開工率則不足30%，馬太效應(yīng)開始凸顯。

從裝機(jī)量和出貨量剪刀差巨大，因此在未來(lái)產(chǎn)能優(yōu)化和釋放后，以寧德時(shí)代為例，在制造端（工成本，機(jī)器折舊，管理費(fèi)用）預(yù)計(jì)可以縮減41%左右的費(fèi)用，CATL 70Ah 方形電池為例，該部分成本將從17.5USD/kwh 降至10.4USD/Kwh，如果放大到動(dòng)力電池整體的話，預(yù)計(jì)對(duì)動(dòng)力電池的價(jià)格影響波動(dòng)在5%左右。

2、  產(chǎn)能提升后整體原材料議價(jià)空間上升，結(jié)合原產(chǎn)料價(jià)格走弱帶來(lái)降價(jià)空間。

其一、目前動(dòng)力電池頭部企業(yè)新建和計(jì)劃投建的產(chǎn)能釋放后，原材料用量將進(jìn)一步提高，基于此的議價(jià)能力上升，無(wú)論是正負(fù)極材料，還是其他相關(guān)材料，整體原材料的采購(gòu)成本將進(jìn)一步下降。從CATL、LGC、Panasonic、Samsung SDI的全球擴(kuò)張計(jì)劃來(lái)看，僅上述企業(yè)在2020-2021年前后產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到350GWH左右，除此之外比亞迪預(yù)計(jì)到2021年前后產(chǎn)能將達(dá)到100GWH的水平。如此體量的裝機(jī)量在未來(lái)通原材料供應(yīng)商的議價(jià)能力及商務(wù)政策與現(xiàn)階段將不可同日而語(yǔ)。

圖5：LGC、Panasonic、Samsung SDI、CATL、BYD動(dòng)力電池產(chǎn)能及擴(kuò)張計(jì)劃

其二、除去頭部企業(yè)的產(chǎn)能提升后的原材料議價(jià)能力之外，原材料行業(yè)的當(dāng)前利潤(rùn)空間，也是下一階段動(dòng)力電池降價(jià)空間的重要考量因素。我們查閱了相關(guān)資料，從三元正極材料鋰和鈷原材料價(jià)格來(lái)看，鈷的利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑，2019年Q1行業(yè)毛利率僅11.4%，是動(dòng)力電池細(xì)分行業(yè)內(nèi)利潤(rùn)里最低的分支之一。19年6月10日，電解鈷價(jià)格24.6萬(wàn)元/噸，較19年初下跌30.5%；鈷酸鋰價(jià)22.2萬(wàn)元/噸，較19年初下跌25.0%，結(jié)合NMC811的進(jìn)一步投產(chǎn)，鈷價(jià)短期仍將承壓，在供給端2019年嘉能可KCC項(xiàng)目計(jì)劃增產(chǎn)1.5萬(wàn)噸，歐亞資源RTR項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)1.4萬(wàn)噸；鈷價(jià)已接近成本線，預(yù)計(jì)后續(xù)降幅將趨緩。相對(duì)來(lái)說(shuō)，負(fù)極材料，尤其石墨產(chǎn)能仍在延伸，2019年下半年將進(jìn)一步投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)受石墨等負(fù)極材料成本下降及整體行業(yè)利潤(rùn)里將不斷接近工業(yè)產(chǎn)品平均利潤(rùn)的趨勢(shì)，價(jià)格下探空間較大。除此之外截止2019Q1新能源車細(xì)分子行業(yè)毛利率來(lái)看，隔膜、電解液等產(chǎn)品同樣具有較大降價(jià)空間，明細(xì)如下見下表。

圖6：動(dòng)力電池細(xì)分市場(chǎng)毛利率統(tǒng)計(jì)

產(chǎn)品高鎳低鈷方向發(fā)展，降低鈷的使用，在動(dòng)力電池最貴的正極部分降本。NMC811在2019年-2020年將陸續(xù)登錄市場(chǎng)，逐步替代部分NMC532和NMC622需求，根據(jù)瑞銀實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，這一方面技術(shù)的應(yīng)用有望產(chǎn)生11%-24%的降本效應(yīng)。

綜合上述從原材料的議價(jià)能力，到制造端的產(chǎn)能優(yōu)化，結(jié)合原材料利潤(rùn)率收窄和NMC811技術(shù)的落地趨勢(shì)，未來(lái)幾年的頭部企業(yè)的降本空間仍然很大。下圖為瑞銀發(fā)布的動(dòng)力電池價(jià)格趨勢(shì)。

圖7： NMC622、NMC811、NCA2170的價(jià)格趨勢(shì)（數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞銀）

04 充分競(jìng)爭(zhēng)≠價(jià)格大戰(zhàn)

任何情況下研發(fā)能力及技術(shù)儲(chǔ)備是企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的根本。無(wú)論從形態(tài)上看方形、圓柱或者軟包動(dòng)力電池，或者從材料路線上看NCA或NMC技術(shù)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)動(dòng)力電池的各條技術(shù)路線發(fā)展的最終目的是降本增效不會(huì)有任何區(qū)別，因此在降本增效的根本命題下，不斷研發(fā)，不斷做技術(shù)儲(chǔ)備更上市場(chǎng)需求的變革，才能維持根本的生存，不被淘汰。全球范圍內(nèi)頭部企業(yè)為了保持全球競(jìng)爭(zhēng)能力，從研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入上來(lái)看，LGC投入經(jīng)費(fèi)相對(duì)較高，CATL相對(duì)較少，但是由于LGC、Panasonic、和Samsung SDI在電池單元的研發(fā)還包含消費(fèi)級(jí)電池，因此排除消費(fèi)級(jí)電池研發(fā)投入的干擾，上述四家企業(yè)研發(fā)資金投入差距不大。

圖6：CATL、Samsung SDI、Panasonic、LGC研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入對(duì)比 （單位：億人民幣）

寡頭壟斷有效控制違背市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律的價(jià)格亂戰(zhàn)

第一：動(dòng)力電池這一單一產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，目前從原產(chǎn)料到動(dòng)力電池企業(yè)，已經(jīng)基本形成寡頭壟斷，全球范圍內(nèi)動(dòng)力電池CR3達(dá)到64%，CR6達(dá)到80%，個(gè)別動(dòng)力電池企業(yè)企圖價(jià)格亂戰(zhàn)的可能基本被封殺在搖籃中。在頭部企業(yè)價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，個(gè)別第二第三梯隊(duì)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的影響力將十分有限；另一方面隨著國(guó)內(nèi)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局對(duì)新能源汽車產(chǎn)品質(zhì)量及三包政策進(jìn)一步完善，車企端對(duì)車輛穩(wěn)定性的最求進(jìn)一步提升，涉及到動(dòng)力電池?zé)岱€(wěn)定性，安全性等要求是第一要?jiǎng)?wù)，而技術(shù)實(shí)力雄厚的頭部動(dòng)力電池企業(yè)與主機(jī)廠匹配性更為突出，要求拋開主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商采購(gòu)第二第三梯隊(duì)的部分廉價(jià)電池的可能性隨著新能源汽車行業(yè)的不斷規(guī)范，將進(jìn)一步收窄。

第二：新能源動(dòng)力電池原材料端口寡頭壟斷同樣已經(jīng)形成，從動(dòng)力電池四大件中負(fù)極，電解液，隔膜CR5集中度普遍超過70%，正極方面無(wú)論LFP正極還是NMC正極材料CR5都在50%左右，因此從原材料到動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)集中度相對(duì)已經(jīng)比較高。從動(dòng)力電池原材料到動(dòng)力電池產(chǎn)品違背市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律的價(jià)格亂戰(zhàn)可能性很小。

結(jié)語(yǔ)

頭部企業(yè)通過體量?jī)?yōu)勢(shì)將為打擊第二第三梯隊(duì)企業(yè)將會(huì)是常態(tài)，CR3和CR5集中度進(jìn)一步提高。無(wú)論動(dòng)力電池還是相關(guān)原材料行業(yè)，市場(chǎng)出清速度加快，馬太效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，生產(chǎn)技術(shù)落后，技術(shù)儲(chǔ)備不足，降本增效能力薄弱的企業(yè)淘汰速度加快，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求的狀態(tài)仍將持續(xù)。

NMC和NCA技術(shù)路線的動(dòng)力電池成本差距進(jìn)一步降低，NMC811電池將小步快跑進(jìn)入市場(chǎng)，高鎳三元基本路線在沒有重大技術(shù)革新前提下不會(huì)有改變，動(dòng)力電池2020年前后將至100USD-120USD/Kwh是大概率事件。

未來(lái)動(dòng)力電池的競(jìng)爭(zhēng)是技術(shù)和成本控制的競(jìng)爭(zhēng)，動(dòng)力電池的價(jià)格下降是技術(shù)和成本控制的產(chǎn)出。動(dòng)力電池企業(yè)為爭(zhēng)奪部分優(yōu)質(zhì)合作伙伴會(huì)采取暫時(shí)的戰(zhàn)略虧損以換取市場(chǎng)空間，但是整體來(lái)看，無(wú)論動(dòng)力電池還是動(dòng)力電池涉及的原材料價(jià)格都將向著標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)產(chǎn)品的利潤(rùn)率靠近，之前高利潤(rùn)不可持續(xù)，但是后補(bǔ)貼時(shí)代新能源汽車留給動(dòng)力電池企業(yè)的想象空間足夠大，參與全球競(jìng)爭(zhēng)不等同于價(jià)格大戰(zhàn)。

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