文/趙杰、葉然

作為智能汽車行業(yè)門檻最高、周期最為持久的創(chuàng)業(yè)賽道之一，自動(dòng)駕駛近年來頗受資本的青睞，2021年的投融資規(guī)模就已達(dá)到近年峰值。而今年年初以來，資本市場的火熱再次讓人對這一賽道的未來充滿了期待。

根據(jù)智能網(wǎng)聯(lián)研究院的數(shù)據(jù)，今年一季度國內(nèi)共發(fā)生46起自動(dòng)駕駛企業(yè)融資事件，融資總金額超過17億美元，有6家企業(yè)獲得超過1億美元融資。其中文遠(yuǎn)知行以超4億美元的融資金額成為國內(nèi)第一季度融資王，投后估值44億美元。

從更細(xì)分的領(lǐng)域來看，量產(chǎn)型高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）一季度融資表現(xiàn)最為亮眼，吸金明顯，最高融資額達(dá)到了13億元人民幣。在這一領(lǐng)域，資產(chǎn)管理規(guī)模近20億美元的早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)云九資本先后投資了其中的三位頭部玩家，分別是圖森未來（TSP.US）、文遠(yuǎn)知行和宏景智駕。

2022年第一季度國內(nèi)自動(dòng)駕駛行業(yè)融資情況

數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)，智能網(wǎng)聯(lián)研究院整理，第一電動(dòng)制表

在2021年快速完成兩輪超億元融資后，宏景智駕2月份再次完成過億元融資。其2021年大規(guī)模量產(chǎn)落地的L2/L2+ADAS產(chǎn)品，今年下半年將在多個(gè)頭部主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)域控產(chǎn)品。此外，公司還計(jì)劃今年正式量產(chǎn)L3級干線物流智能卡車HyperTruck One。

自動(dòng)駕駛卡車公司圖森未來于2021年4月在美國上市。剛剛過去的5月4日，其公布了2022 財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，公司第一季度營收226.4萬美元，同比增長140%，環(huán)比增長10%。凈虧損1.12億美元，與去年同期的3.85 億美元凈虧損相比有所收窄。

風(fēng)險(xiǎn)資本的持續(xù)熱捧，是否昭示著自動(dòng)駕駛的發(fā)展已經(jīng)趨于成熟，開始步入下半場？礦車、乘用車、卡車、巴士哪條賽道會(huì)更先實(shí)現(xiàn)無人駕駛的商業(yè)化落地？如何對自動(dòng)駕駛企業(yè)進(jìn)行合理的估值？

4月28日，《第一電動(dòng)》與云九資本合伙人王京在其北京三元橋的辦公室進(jìn)行了一場關(guān)于無人駕駛的深入溝通。有13年投資經(jīng)驗(yàn)的王京主導(dǎo)完成了云九資本對文遠(yuǎn)知行和宏景智駕的投資。在他看來，自動(dòng)駕駛各個(gè)賽道的實(shí)際商業(yè)化還需時(shí)間，目前僅僅還在熱身階段，需要用一個(gè)更長的時(shí)間維度去觀察；從商業(yè)模式看，無人礦車和無人巴士或最早能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，但大規(guī)模落地尚需時(shí)日。

對大消費(fèi)亦有關(guān)注的王京更看好“零售+自動(dòng)駕駛”的模式，在他看來，未來其極有可能顛覆現(xiàn)在的商業(yè)形態(tài)，具有極大的想象空間。

此外，王京還分享了他的投資理念與投資邏輯。作為一位長期主義者，他更多關(guān)注企業(yè)所代表的技術(shù)高度，并強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)回報(bào)與社會(huì)價(jià)值的結(jié)合。

以下為訪談實(shí)錄，有刪改。

云九資本合伙人王京

自動(dòng)駕駛剛剛開始熱身，遠(yuǎn)未行至中場

《第一電動(dòng)》：您怎么看自動(dòng)駕駛領(lǐng)域不同賽道的商業(yè)化前景？

王京：對自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的不同分類我們都關(guān)注過。在中國，我們認(rèn)為無人礦車可以最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，理由是場景單一，沒有復(fù)雜的路況，產(chǎn)品功能簡單，不管是控制系統(tǒng)還是使用場景，實(shí)現(xiàn)起來比較容易。但正因如此，其對企業(yè)來說，降本增效并不清晰可見，實(shí)際使用中大多企業(yè)只嘗試購買少數(shù)幾臺(tái)用來體驗(yàn)。從投資的角度，通常分析認(rèn)為這一應(yīng)用落地之后，缺乏進(jìn)一步想象空間。也許未來礦用自動(dòng)駕駛車會(huì)非常豐富，但其商業(yè)化路徑應(yīng)該不是今天看到的這樣發(fā)展，未來還應(yīng)該會(huì)發(fā)生其他的變化。

自動(dòng)駕駛卡車在海外特別是美國市場非常成熟，資本化走得也比較遠(yuǎn)，也可以和電或氫燃料結(jié)合，所以故事可以講得很豐富。但從國內(nèi)真正落地商業(yè)化角度，我個(gè)人覺得短期還看不到。它涉及到很多東西，比如政策法規(guī)、社會(huì)輿論等等。

在我投資的理念中，社會(huì)性一直是我關(guān)注的一個(gè)部分。所謂社會(huì)性，就是不管技術(shù)、資本、產(chǎn)品如何成熟，其所在社會(huì)的大環(huán)境或小環(huán)境能否認(rèn)可它，文化、概念、意識(shí)能否接納它，這是我對于未來世界投資的參考指標(biāo)之一。

自動(dòng)駕駛卡車項(xiàng)目我們現(xiàn)在也還在看，但從商業(yè)化落地，我覺得還比較遠(yuǎn)。不是短期技術(shù)成熟或產(chǎn)品成熟，組建一個(gè)車隊(duì)或節(jié)約多少人力資本，就可以判斷商業(yè)化了。

乘用車離公眾最近，關(guān)注度最高，政府的支持力度也最大，可能社會(huì)輿論接受的會(huì)最早，我們也做了一些布局。但由于涉及到人的安全問題，所以測試的時(shí)間會(huì)很久，可能5年以后還是現(xiàn)在的在特定區(qū)域的測試狀態(tài)。

與礦車相比，無人巴士落地也會(huì)很快。但這一領(lǐng)域更多是To G（政府客戶）業(yè)務(wù)，是政府對公共事業(yè)技術(shù)升級的一種嘗試，真正應(yīng)用到民生或改善民生還比較難，短期內(nèi)仍然只能是一個(gè)固定線路封閉區(qū)域的測試。

如果按這四類劃分的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們離實(shí)際商業(yè)化都很遠(yuǎn)。我個(gè)人比較保守，我認(rèn)為真正的商業(yè)化即以收入數(shù)字等商業(yè)化運(yùn)營指標(biāo)來評價(jià)，至少都需要5年以上，在此之前應(yīng)該都是測試階段。

如果對標(biāo)一個(gè)“商業(yè)無人駕駛網(wǎng)約車”，有可能10年以后才會(huì)出現(xiàn)這樣的場景，開個(gè)玩笑說，現(xiàn)在更像是一個(gè)大型游樂場的觀光小火車一樣，僅僅是讓人體驗(yàn)而已。一個(gè)新產(chǎn)品或新技術(shù)在社會(huì)的成熟應(yīng)用，不僅圍繞產(chǎn)品或技術(shù)本身，還意味著法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施、交通狀況甚至交通工具等都要發(fā)生改變。

越是高精尖的產(chǎn)品，對環(huán)境的要求越高。你很難想象一臺(tái)高度智能、有自己規(guī)則的自動(dòng)駕駛車輛和一群不那么嚴(yán)格遵守交通規(guī)則的人或車混在一起，這樣的場景是不存在的。相對而言，自動(dòng)駕駛卡車的場景似乎更好實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槁窙r設(shè)置起來更容易，場景更封閉。

《第一電動(dòng)》：有人說，自動(dòng)駕駛已經(jīng)進(jìn)入下半場，您怎么看？

王京：我覺得說中局都還太早。極端來說，從現(xiàn)在開始的5年內(nèi)，任何一時(shí)間點(diǎn)去投都是對的。如果現(xiàn)在有新的團(tuán)隊(duì)帶來新的技術(shù)、新的創(chuàng)新，有資本去支持，符合投資的邏輯都可以投。無論是哪個(gè)場景，都有很大的機(jī)會(huì)。

10年后再看這個(gè)市場，最有商業(yè)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值和資本價(jià)值的是誰？也許今天還都沒出來。我覺得熱身剛剛開始，10年后真正影響民眾生活的大概率不是現(xiàn)在看到的所有東西。如果非要讓我類比的話，我覺得現(xiàn)在可能像1992、1993年的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

《第一電動(dòng)》：你們更愿意選擇什么階段進(jìn)入企業(yè)？

王京：我愿意更早期一點(diǎn)，比如企業(yè)剛剛創(chuàng)業(yè)的時(shí)候進(jìn)入?；蛘吒砥?，比如有上市預(yù)期的企業(yè)。這些都是基于投資回報(bào)率的考量：早期企業(yè)成長空間比較大；晚期確定性相對比較強(qiáng)。退出的時(shí)點(diǎn)一般在上市后。

《第一電動(dòng)》：你們每個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模大概多少？

王京：大概在1500萬美元以內(nèi)，個(gè)別項(xiàng)目也可能多一些。

《第一電動(dòng)》：對自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，今年在關(guān)注哪些變化？

王京：最近我們關(guān)注的大多和新能源有關(guān)，包括最新一輪的造車新勢力，比如Niutron品牌我們就參與了A輪融資。

《第一電動(dòng)》：我們注意到，今年一季度自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的融資規(guī)模和案例都高于去年同期，這一情況會(huì)增加你們對自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的投資比例嗎？

王京：你們在這個(gè)領(lǐng)域，會(huì)關(guān)注這個(gè)行業(yè)的變化，這是典型的“孕婦效應(yīng)”。我也很認(rèn)可這個(gè)行業(yè)今年以來非?；馃幔@個(gè)結(jié)論對我們不是很重要。

我們不止投資自動(dòng)駕駛，相對于其他領(lǐng)域的投資，自動(dòng)駕駛在我們的投資組合中占比在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。

云九有自己的投資策略。作為長期主義者，我們更關(guān)注未來3年、5年甚至10年的變化，包括上市乃至退出會(huì)怎么樣，這是我要考慮的。

“自動(dòng)駕駛+零售”模式想象空間巨大

《第一電動(dòng)》：您怎么看末端的無人配送車？

王京：疫情這兩年我們做過大量的行業(yè)研究。從用途看，分為物流和零售兩種，這兩類都有大量的公司。

配送包括城市道路配送、最后1公里配送、園區(qū)配送、樓宇配送和餐廳酒店機(jī)器人配送?？梢钥吹骄频旰筒惋嬤@一塊落地很多，對于企業(yè)來說，這部分的經(jīng)濟(jì)賬能算清，被接受認(rèn)可度較高，是已經(jīng)被驗(yàn)證的應(yīng)用。所以我更看好在一個(gè)封閉區(qū)域內(nèi)做配送。

無人駕駛衍生的無人零售是我們比較感興趣的一個(gè)方向，因?yàn)樗赡軙?huì)衍生出一種新的零售形態(tài)?？梢苿?dòng)、可分拆、可隨意組合，帶來了一種新的變化和玩法，我們更愿意從零售的角度去考量它。

百年來零售行業(yè)總階段經(jīng)營原則，最根本的第一要素就是選址，有人無人并不重要。自動(dòng)駕駛的出現(xiàn)使選址這件事情徹底被顛覆，假如便利店都可以移動(dòng)，那便利店應(yīng)該怎么開？人群應(yīng)該怎么覆蓋？過去對零售行業(yè)所有的評價(jià)體系和指標(biāo)應(yīng)該怎么去理解？過去說一個(gè)商場要選在商業(yè)密集區(qū)，人流量大，而移動(dòng)的便利店意味著這些選址的要求可能都要有所變化了。相應(yīng)的，城市的建設(shè)也會(huì)去中心化。人們不需要到一個(gè)固定的場所進(jìn)行貨物的交換，所有的貨物自動(dòng)到家門口。

因此，自動(dòng)駕駛搭配零售，它可能改變零售業(yè)乃至城市的形態(tài)，這個(gè)價(jià)值會(huì)超過自動(dòng)駕駛和無人配送的簡單加和，其中任何一個(gè)你想象不到的點(diǎn)都有可能會(huì)跳出來、引爆它，想象空間很大。

云九資本投的是技術(shù)高度

《第一電動(dòng)》：對于自動(dòng)駕駛企業(yè)來說，合理的估值方法是什么樣的？

王京：目前看很難說“合理的”估值方法是什么。商業(yè)化常用的PS（市銷率）、PE（市盈率）等方法都無法算清財(cái)務(wù)的賬，估值更多還是對未來的預(yù)期，缺少其他行業(yè)市場底層的支撐。這一塊不像很多年前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，雖然商業(yè)模式不清晰，但有流量、內(nèi)容、訪問量，這些在一定條件下是可以變現(xiàn)的。但自動(dòng)駕駛還缺少這樣的支撐，沒有龐大數(shù)量在路上跑的車，就無法變化為真正的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

不過這不重要，拉長到10年的時(shí)間來看，就是一個(gè)完整的投資周期。對于投資者來說，理解周期對于自己的投資意義所在最重要。

《第一電動(dòng)》：除了文遠(yuǎn)知行、宏景智駕和已經(jīng)在美國上市的圖森未來，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，云九資本還投資了哪些公司？

王京：從狹義的自動(dòng)駕駛領(lǐng)域來看，目前已投資的就是這3家。我們還投資了一些國內(nèi)新能源整車企業(yè)，其中也涉及到自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)。

《第一電動(dòng)》：什么樣的公司你覺得值得投？是更容易商業(yè)化落地的嗎？

王京：是否能商業(yè)化的落地，這只是眾多投資邏輯中的一個(gè)考慮因素。對于自動(dòng)駕駛這樣的技術(shù)驅(qū)動(dòng)賽道，我們選擇一家企業(yè)，更多的是由于它的技術(shù)代表這個(gè)領(lǐng)域一個(gè)方向和邊界，其所呈現(xiàn)出來的技術(shù)高度是我們考慮的重要因素之一。

《第一電動(dòng)》：已經(jīng)上市的圖森未來算是一個(gè)成功的案例嗎？云九資本退出了嗎？

王京：從投資的角度來說，顯然是一個(gè)成功案例。但如果從行業(yè)發(fā)展的角度來說，正如我前面所說，這一切才剛剛開始，我們還在期待新的技術(shù)為社會(huì)發(fā)展所帶來的更多的貢獻(xiàn)。

《第一電動(dòng)》：除了資金，我們還會(huì)給被投企業(yè)哪些資源或支持？

王京：投資機(jī)構(gòu)最主要的資源第一是戰(zhàn)略方向。投資機(jī)構(gòu)有自己的視角，可以和企業(yè)一起探討這個(gè)世界是什么樣子，未來會(huì)發(fā)生什么。第二是人力支持。投資機(jī)構(gòu)有非常強(qiáng)大的人脈網(wǎng)絡(luò)和挖掘人才的系統(tǒng)，可以幫助企業(yè)在每個(gè)發(fā)展階段找到想要的不同人才。第三是資本。成熟的投資機(jī)構(gòu)，對于資本的節(jié)奏都比較了解，下一輪估值如何，什么時(shí)候融資，什么時(shí)候上市，每個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)都會(huì)看得比較準(zhǔn)。

《第一電動(dòng)》：與被投企業(yè)日常溝通機(jī)制如何？

王京：我們比較靈活，除了一些定期董事會(huì)之外，基本上都是隨時(shí)可以溝通的狀態(tài)。我們內(nèi)部也有每周一次的溝通。遇到一些共性的問題時(shí)，我們和被投企業(yè)一定會(huì)有溝通。

《第一電動(dòng)》：云九資本今年在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域有沒有具體的投資計(jì)劃或預(yù)算？

王京：對于行業(yè)我們一直在持續(xù)關(guān)注，但不會(huì)去做“命題作文”，那樣很容易“拿著錘子找釘子”，會(huì)失去對市場的客觀判斷。從我們的投資組合上，會(huì)有消費(fèi)、科技、生物醫(yī)藥這樣的配備比例，但很難講“自動(dòng)駕駛會(huì)投資多少”這樣的話。從投資邏輯上，我們會(huì)關(guān)注、考察自動(dòng)駕駛，并進(jìn)行研究分類和分析，進(jìn)而走訪相關(guān)公司，最終形成結(jié)論。一旦這個(gè)過程完成，我們基本就形成了投或不投的判斷。

比如一年以前我們在關(guān)注自動(dòng)駕駛小巴，現(xiàn)在我們會(huì)形成對這個(gè)分類的判斷，但我們還會(huì)持續(xù)關(guān)注這一領(lǐng)域，因?yàn)檫€會(huì)有新的內(nèi)容和新的玩法。

自動(dòng)駕駛算我們的科技板塊，而科技板塊是我們資產(chǎn)配置的重點(diǎn)領(lǐng)域，占比約1/3。除了自動(dòng)駕駛，我們還在關(guān)注這一領(lǐng)域的人工智能、芯片、數(shù)據(jù)庫等等。

成功投資是財(cái)務(wù)回報(bào)和社會(huì)效益的結(jié)合

《第一電動(dòng)》：您在云九資本還擔(dān)任CIC（作戰(zhàn)情報(bào)中心）的負(fù)責(zé)人，您最初創(chuàng)立這個(gè)部門是怎么考慮的？

王京：簡單理解這是一個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，但是和傳統(tǒng)投研團(tuán)隊(duì)不一樣之處在于，傳統(tǒng)的研究團(tuán)隊(duì)是后臺(tái)或中臺(tái)團(tuán)隊(duì)，查數(shù)據(jù)資料進(jìn)行信息匯總分析研究，但CIC是前臺(tái)，更像狙擊手的觀察員，與投資人站在一起，提供有實(shí)際價(jià)值和時(shí)效性的信息。

舉個(gè)例子，對于我面前的訪客，CIC會(huì)快速的給我一份簡報(bào)，告訴我訪客是什么背景，機(jī)構(gòu)是哪家，做過什么事情，我有什么問題，應(yīng)該如何應(yīng)對等等。

這是一個(gè)快速響應(yīng)的部門，CIC并不需要多么高級的情報(bào)人員，需要的是專注。CIC的概念最早來源于“二戰(zhàn)”海軍，由細(xì)分的情報(bào)人員比如雷達(dá)分析員或者武器系統(tǒng)分析員各自提供情報(bào)，最終匯總至指揮官，進(jìn)行決策。

我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)不需要很多人，但他們會(huì)研究很多領(lǐng)域，每天會(huì)給我們提供非常有益的情報(bào)，且我們的每一份情報(bào)基本都是以天甚至小時(shí)為周期來出的，時(shí)效性非常強(qiáng)。

《第一電動(dòng)》：過往的投資案例中有沒有讓您個(gè)人特別滿意的項(xiàng)目？

王京：我覺得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上滿意。我滿意的標(biāo)準(zhǔn)第一是給基金帶來足夠大的回報(bào)，第二是解決社會(huì)性的問題，這兩點(diǎn)缺一不可?，F(xiàn)在很多項(xiàng)目只滿足了其中一點(diǎn)。

對于我來說，與其去研究一家公司的商業(yè)模式，我更希望關(guān)注新興的業(yè)態(tài)或產(chǎn)品服務(wù)是否有它存在的土壤，它的出現(xiàn)能給社會(huì)帶來哪些改變，和社會(huì)是否匹配。過去10多年我見過太多的新技術(shù)，但真正能走進(jìn)生活實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的少之又少。

最近10年，能夠顛覆我們生活的產(chǎn)品從根上來說只有智能手機(jī)，它的橫空出世帶來了整個(gè)生態(tài)的改變。如果我投出這樣的產(chǎn)品，才可以說滿意或成功。自動(dòng)駕駛也許將來會(huì)改變我們的生活，但現(xiàn)在看太早了，需要從一個(gè)很長的時(shí)間維度去觀察。

王京簡介

云九資本合伙人兼CIC（Combat Information Center，作戰(zhàn)情報(bào)中心）負(fù)責(zé)人。擁有13年投資及5年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，關(guān)注企業(yè)服務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、前沿科技和生物醫(yī)療等領(lǐng)域，主要投資公司包括聚美優(yōu)品、找鋼網(wǎng)、文遠(yuǎn)知行、51WORLD、快塑網(wǎng)、ZEPP、宏景智駕、東方空間、RootPath等。

創(chuàng)建并擔(dān)任云九資本CIC負(fù)責(zé)人。CIC旨在通過對市場信息進(jìn)行全面的收集、整理、分析、研判和分發(fā)，實(shí)現(xiàn)快速、精準(zhǔn)地為投資團(tuán)隊(duì)提供情報(bào)支持，從而協(xié)助日常投資工作的高質(zhì)高效完成。

畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)，加入云九資本前，曾任險(xiǎn)峰（K2VC）投資經(jīng)理，并協(xié)助成立第一期險(xiǎn)峰天使基金；2014年加入光速安振中國創(chuàng)投，擔(dān)任副總裁。

關(guān)于云九資本

云九資本（Sky9 Capital）是一家領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)投資基金，致力于支持杰出創(chuàng)新者和顛覆性技術(shù)，為生態(tài)、社會(huì)和個(gè)體生命創(chuàng)造積極價(jià)值。

關(guān)注深科技、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)和醫(yī)療健康等領(lǐng)域的創(chuàng)新主題，通過資本、戰(zhàn)略和資源助力創(chuàng)新者，促進(jìn)技術(shù)力量轉(zhuǎn)化為解決社會(huì)和生態(tài)問題的鑰匙。

團(tuán)隊(duì)由多元背景的成員組成，包括資深技術(shù)專家、成功創(chuàng)業(yè)者和經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人等。2011年至今，團(tuán)隊(duì)共管理多支美元和人民幣基金，資產(chǎn)管理規(guī)模近20億美元。

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