6月19日，雷軍的小米被證監(jiān)會嚴(yán)格規(guī)定“勸退”，放棄首單CDR。另一邊，與雷軍有10億賭約的董明珠也并不順心，她投資的新能源車企珠海銀隆再次集中爆出負(fù)面消息，半年時(shí)間不到，董小姐的造車夢再次告急。

5月30日，廣東證監(jiān)局披露信息顯示， 珠海銀隆早在1月17日便終止了IPO輔導(dǎo)，并且是放棄而非暫停。在此之前，銀隆銷量訂單下滑，各廠區(qū)停工、裁員的消息不斷傳出。這家由董明珠出資超20億、頻頻站臺力捧的明星企業(yè)，陷入了比以往更甚的艱難境地中。

曾經(jīng)由格力給出130億估值的銀隆為何落得草草叫停IPO的田地？董小姐為銀隆掏的錢，站的臺，出的力，又會不會付諸東流？

一、銀隆再告急

今年以來，銀隆過得一直不如意。一月的討債風(fēng)波沸沸揚(yáng)揚(yáng)，車東西當(dāng)時(shí)還專門撰文做了分析，而后數(shù)月，銀隆一度在輿論中隱形。直到6月7日，廣東證監(jiān)局5月30日披露的銀隆終止IPO信息被發(fā)掘，銀隆從今年年初以來積累的問題徹底暴露。

1、業(yè)績不佳 IPO上市輔導(dǎo)終止

根據(jù)廣東證監(jiān)局的信息，銀隆終止IPO的時(shí)間是今年1月17日，正是在銀隆欠款風(fēng)波發(fā)酵期間。一名證券業(yè)人士告訴車東西，銀隆之所以當(dāng)時(shí)就停止了IPO輔導(dǎo)，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)負(fù)面消息早已全國皆知，加之銀隆本身經(jīng)營不順，IPO通過機(jī)會渺茫。根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，企業(yè)IPO未通過，需在半年后再次申請并重新排隊(duì)走程序，如果IPO文件涉及造假，在排隊(duì)之前還要等待三年。此時(shí)的IPO動作對銀隆來說完全是吃力不討好，因此所幸主動叫停IPO。

珠海銀隆無論是欠債風(fēng)波，還是IPO終止，其直接原因都是經(jīng)營出現(xiàn)了頹勢。2017年，珠海銀隆的新能源客車銷量為3353輛，比2016年的的6200輛下滑了46%。其凈利潤則為2.68億元，比2016年下降近50%（以上數(shù)據(jù)為珠海銀隆官方公布，未經(jīng)審計(jì)）。

銀隆電動客車銷量大幅下滑

在補(bǔ)貼退坡讓新能源客車市場整體退燒的大背景下，無論是在整車制造還是動力電池研發(fā)上都不突出的珠海銀隆，只能隨著市場下行的大勢忍受業(yè)績滑坡的苦果。更壞的消息是，在新能源車補(bǔ)貼進(jìn)一步退坡的背景下，銀隆的客車業(yè)務(wù)市場前景繼續(xù)看空，其客車銷量有繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

在這背后，銀隆整體負(fù)債237.67億元，現(xiàn)金流狀況惡化，有許多工人甚至被拖欠數(shù)月工資。

2、深陷市場泥沼背后 銀隆多地停工

如果說廣東證監(jiān)局的文件只是紙面的消息，那么銀隆在各地的工廠運(yùn)行狀況，能夠最好地反映這家公司所在的處境。據(jù)國內(nèi)多家媒體報(bào)道，由于訂單不足，銀隆生產(chǎn)的新能源客車已經(jīng)在多個(gè)園區(qū)形成了大量庫存，其中成規(guī)模的河北武安銀隆，堆積了數(shù)百輛之多。

而成立不久的“銀隆”百度貼吧，已經(jīng)成為了銀隆被欠薪員工的討債地。其中多者，已經(jīng)三個(gè)月未領(lǐng)到工資。偶有新人來問詢銀隆廠區(qū)的待遇，都會有人站出來以親身案例相勸，“莫入火坑”。

這已經(jīng)是這些前銀隆員工與曾經(jīng)的東家抗?fàn)幍淖詈笠惶庩嚨?。在?yōu)化生產(chǎn)隊(duì)伍的過程中，銀隆采用了放長假只發(fā)基本工資、要求員工前往珠海銀隆就職否則便不予招聘、以及進(jìn)行要求嚴(yán)苛的考核等方式，變相迫使員工離職。據(jù)報(bào)道，以銀隆在河北武安產(chǎn)業(yè)園為例，9000人的職工隊(duì)伍，已經(jīng)縮水至1000人出頭。

銀隆邯鄲產(chǎn)業(yè)園員工已大幅縮水

同樣的事情，在銀隆新近建成的成都廠區(qū)也在發(fā)生。

而在洛陽等董明珠主導(dǎo)推動、還未建成的銀隆新能源產(chǎn)業(yè)園，其建設(shè)工作因資金問題已經(jīng)趨于停擺。

3、收購長園失敗 格力集團(tuán)對沖措施無效

值得注意的是，在經(jīng)歷了為銀隆瘋狂打Call，銀隆卻陷入經(jīng)營危機(jī)的情況之后，董明珠如今在公開場合對銀隆是一副不聞不問的態(tài)度。銀隆身上原本承擔(dān)著幫助格力轉(zhuǎn)型的重任，但在其廣受質(zhì)疑之時(shí)，董明珠對其傾注的資源明顯變少了。

倒是格力電器的最大股東，格力集團(tuán)，日前準(zhǔn)備開辟格力系在新能源領(lǐng)域的第二戰(zhàn)場，以18元/股的價(jià)格向長園集團(tuán)發(fā)起要約收購。由于收購發(fā)起主體是格力集團(tuán)而非格力電器，2016年就僅任格力電器董事長的董明珠并未參與其中，當(dāng)時(shí)有媒體將其解讀為格力集團(tuán)與格力電器新一輪的母子之爭。長園集團(tuán)旗下?lián)碛袊鴥?nèi)產(chǎn)量最大的電池薄膜生產(chǎn)公司中鋰新材，以及電池電解液生產(chǎn)企業(yè)長園華盛，占據(jù)了動力電池產(chǎn)業(yè)鏈中的重要位置。此外長園集團(tuán)還有智能裝備、智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)。

一位長期跟蹤格力投資布局的分析人士告訴車東西，表面看長園集團(tuán)與銀隆在動力電池領(lǐng)域存在一定的競爭可能性，但雙方在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的位置分布可以形成較好的配合。因此格力集團(tuán)此次出手收購長園股份并非“與子爭食”，而是與董明珠投資銀隆的布局形成了互補(bǔ)，算是同盟軍。而在銀隆陷入危機(jī)之時(shí)，格力集團(tuán)出手長園的動作似有對沖風(fēng)險(xiǎn)的意思。

然而，資金大部分沉淀為格力電器股份的格力集團(tuán)，今年卻遭遇了格力集團(tuán)非常規(guī)的不分紅動作，導(dǎo)致面對上交所“收購資金從哪里來”的問詢時(shí)，甚至拿不出解釋。在6月12日這一天，格力集團(tuán)這一收購動作，遭到其大股東——珠海市國資委的否決。格力系的新能源車之路似乎雪上加霜。

二、體質(zhì)不佳 銀隆隱患早已埋下

銀隆今日的困難，在早前并非沒有傳遞出警示信息。早在董明珠欲以格力收購銀隆之時(shí)，深交所就發(fā)函29問，將銀隆的風(fēng)險(xiǎn)梳理了一遍。而格力的眾多中小股東們，對此也多有分析。

董明珠在選擇銀隆時(shí)，銀隆雖然借著新能源客車市場仍然蓬勃的大勢看上去正在風(fēng)頭，但在那個(gè)時(shí)候，銀隆其實(shí)就已經(jīng)帶著至少三大問題。

第一重是銀隆的技術(shù)路線選擇問題。

在主流的磷酸鐵鋰與三元鋰之外，銀隆選擇了鈦酸鋰這一方向。雖然鈦酸鋰在溫度適應(yīng)性、快充性能、循環(huán)壽命上占優(yōu)，但在能量密度上與成本上卻處于完全的劣勢。尤其是磷酸鐵鋰與三元鋰材料的動力電池經(jīng)過改良過，在溫度、快充、壽命等指數(shù)上快速提升，鈦酸鋰的短板卻未能快速補(bǔ)齊，比亞迪董事長王傳福與寧德時(shí)代總裁黃世霖都在公開場合說過鈦酸鋰的“壞話”，主要集中于能量密度。而由于能量密度低，鈦酸鋰要達(dá)到同樣的電量，需要更大的體積，付出更多的成本。

銀隆圓柱形鈦酸鋰電池

早前，銀隆的鈦酸鋰單體電芯能量密度不足100Wh/Kg，后來銀隆董事長魏銀倉曾宣稱其新一代鈦酸鋰動力電池能量密度提升了60%，卻被專家質(zhì)疑真實(shí)性。而在技術(shù)上取得如此重大突破的電池，也從未在工信部裝車電池目錄中出現(xiàn)。時(shí)至今日，銀隆官網(wǎng)上能量密度最高的軟包鈦電池成組能量密度仍只有83Wh/kg，而最高的三元鋰電池成組密度已經(jīng)超過了150Wh/kg。這樣的差距讓鈦酸鋰完全無法進(jìn)軍乘用車市場，只能在小眾中變得更加小眾。在2017年的數(shù)據(jù)中，鈦酸鋰在動力電池市場份額只有1.5%。

銀隆的第二個(gè)問題與第一個(gè)緊密相關(guān)，有關(guān)技術(shù)研發(fā)。

2011年，魏銀倉從美國收購了奧鈦，選定了鈦酸鋰這條路線。然而，對作為動力電池安身之本的技術(shù)，銀隆的態(tài)度卻耐人尋味。

收購?qiáng)W鈦之后，魏銀倉即把奧鈦搬回國內(nèi)，在美國連一個(gè)分部也沒有保留，這使得奧鈦原本由外國人組成的研發(fā)力量嚴(yán)重流失。而搬回國內(nèi)后，奧鈦的廠址也設(shè)到了魏銀倉的家鄉(xiāng)河北武安，這一選址使得奧鈦更難從北上廣吸納優(yōu)秀的研發(fā)人才。

與寧德時(shí)代熱衷于宣傳其研發(fā)隊(duì)伍有多少碩士、博士不同，銀隆或者奧鈦從來未展示過其研發(fā)力量。還有一個(gè)原因或許能說明銀隆在技術(shù)研發(fā)上并不出色的情況：

在三元鋰日益成為動力電池最強(qiáng)勢路線后，奧鈦似乎也準(zhǔn)備加碼三元鋰，并在網(wǎng)上放出了相關(guān)職位的招聘廣告。然而看了北方奧鈦為三元材料研發(fā)崗位開出來的“4000-6000”工資后，國內(nèi)某一線動力電池廠的工程師評價(jià)是——“搞笑”。

第三個(gè)問題則是銀隆的管理。

第一財(cái)經(jīng)援引接手銀隆的格力系高管的話稱，銀隆的創(chuàng)始人魏銀倉“留下了一些“管理黑洞”。管理黑洞體現(xiàn)在多個(gè)層面，既包括銀隆近80%的負(fù)債率；也包括不甚可靠的生產(chǎn)管理。有銀隆的前員工爆料稱，銀隆的生產(chǎn)的電池曾多次在化成階段爆炸。

創(chuàng)始人魏銀倉已經(jīng)淡出銀隆管理

有上述關(guān)鍵問題在身，本應(yīng)先予解決，但或許是認(rèn)識到規(guī)模效應(yīng)對動力電池的巨大影響，董明珠選擇了讓帶病的銀隆狂奔。2017年，董明珠帶領(lǐng)銀隆新簽5個(gè)產(chǎn)業(yè)園，計(jì)劃總投資達(dá)到800億元，資金壓力更甚。隨后便是今年1月銀隆的欠款風(fēng)波。讓銀隆以病體悶頭狂奔，最終反而放大了銀隆的問題。

三、改造銀隆 董小姐能否圓復(fù)合造車夢？

盡管無論從業(yè)內(nèi)輿論還是現(xiàn)狀來看，董明珠投資銀隆的舉動談不上成功。但這一投資有切實(shí)的戰(zhàn)略思考，并且付諸了實(shí)踐。

外界熟知的是，董明珠看到了銀隆作為一家既能造電池又能造整車的新能源企業(yè)的前景。董明珠入股銀隆后，在渠道與人事上抽調(diào)格力的資源幫助銀隆，格力還與銀隆簽訂了200億元的合作協(xié)議，讓外界一度懷疑董明珠在對銀隆進(jìn)行利益輸送。

但財(cái)報(bào)證明，董明珠的造車夢并沒有那么簡單。2017年，格力電器與銀隆發(fā)生了19.4億元交易，其中格力電器向銀隆賣了18.9億元智能裝備以及964萬元大巴空調(diào)；而銀隆向格力電器出售的新能源車及儲能設(shè)備價(jià)值僅僅只有4000萬出頭。

換句話說，董明珠入股銀隆，一方面確實(shí)是認(rèn)為銀隆能幫助格力在新能源車領(lǐng)域有所斬獲；另一方面，董明珠也將銀隆作為了格力旗下智能裝備業(yè)務(wù)的試驗(yàn)田，讓其檢驗(yàn)并希望推廣格力智能裝備在汽車工業(yè)中的應(yīng)用。

董明珠的造車夢，其實(shí)是一個(gè)糅合了智能裝備與新能源兩大未來業(yè)務(wù)方向的“復(fù)合型夢想”。不過銀隆屢傳壞消息，讓這個(gè)夢想與現(xiàn)實(shí)的距離愈發(fā)遙遠(yuǎn)。 

不過，盡管董明珠未親自抽身進(jìn)入銀隆的管理層，銀隆的核心高管目前已經(jīng)是格力系出身無疑。去年11月，銀隆創(chuàng)始人魏銀倉卸任董事長，由總裁孫國華接任。今年3月，孫國華卸任總裁及董事長一職，總裁由原格力電器（鄭州）有限公司總經(jīng)理賴信華接任。

賴信華

在新總裁的任下，銀隆正在經(jīng)歷改造。除了前文提到的大裁員，部分銀隆員工也被選送到格力進(jìn)行培訓(xùn)，借用格力經(jīng)驗(yàn)加強(qiáng)銀隆生產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理水平。

另外，鈦酸鋰雖然在成本與能量密度上落后，但需要注意的是，鈦酸鋰是負(fù)極材料，其歸屬于電池正極的三元材料體系并不矛盾。經(jīng)過材料改性與發(fā)展軟包技術(shù)等方式，鈦酸鋰的能量密度仍然有成長空間。

同樣生產(chǎn)鈦酸鋰電池的四川興能就表示，其單體電芯的能量密度已經(jīng)達(dá)到200Wh/kg，這一水平與許多三元電芯的能量密度不相上下。而與銀隆定位相近的微宏動力，也在去年拿到了中信證券領(lǐng)投的近30億元注資。

這說明鈦酸鋰的前景并非全然一片暗淡，如果銀隆再狠抓研發(fā)，在技術(shù)上有所突破也有可能，不過前提是要付出足夠的財(cái)力人力。

結(jié)語：董小姐造車夢遭遇巨大挑戰(zhàn)

日前，在中興事件正火時(shí)，董明珠發(fā)聲格力要研發(fā)芯片，近期的工作重點(diǎn)又轉(zhuǎn)移到造芯上去了。 當(dāng)前，董明珠的工作安排中，已經(jīng)全然看不到與銀隆相關(guān)的內(nèi)容，似乎是有意在保持與銀隆的距離，避免輿論將火引至格力。這也符合董明珠探索新業(yè)務(wù)時(shí)不影響格力經(jīng)營的承諾。

只不過，沒了董明珠公開站臺的的銀隆，要如何在其主業(yè)受困、資金緊張、輿論扒皮等不利條件下，利用有限的資源脫困，是一個(gè)難度巨大的挑戰(zhàn)。董小姐的造車夢在忽明忽暗中，又黯淡了一分。

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