小康股份（601127.SH）股價(jià)又創(chuàng)新高，市值突破1000億。自今年2月啟動(dòng)以來(lái)，這家新能源車(chē)企累計(jì)漲幅已達(dá)454.3%。

究竟是什么讓小康股份市值短時(shí)間內(nèi)“井噴”，是惡意炒作還是價(jià)值投資？當(dāng)前市值是否偏高？

深度捆綁華為

華為是小康股份這波上漲繞不開(kāi)的因素。

小康股份以發(fā)動(dòng)機(jī)和新能源汽車(chē)為核心業(yè)務(wù)、汽車(chē)整車(chē)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)體制造企業(yè)。早在2019年初，華為就與小康股份簽署了全面合作協(xié)議，表示將深入推動(dòng)新能源汽車(chē)領(lǐng)域合作。今年3月，小康股份與華為在深圳簽訂合作備忘錄，共同打造高性能、智能化移動(dòng)出行解決方案。4月6日，華為智選與小康股份達(dá)成正式合作，在其渠道售賣(mài)小康股份旗下新能源品牌“賽力斯”。目前在售的車(chē)型賽力斯華為智選SF5搭載的三合一電驅(qū)+智能增程系統(tǒng)，是全球第一套融合華為Drive ONE三合一電驅(qū)的智能増程/純電動(dòng)力系統(tǒng)，由小康和華為共同研發(fā)。據(jù)小康股份表示，2022款賽力斯將搭載華為的鴻蒙系統(tǒng)、激光雷達(dá)以及運(yùn)用碳化硅技術(shù)電控芯片，為迎接自動(dòng)駕駛做好準(zhǔn)備。

自官宣與華為的關(guān)系后，小康股份開(kāi)啟主升浪，市值翻了近三倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞研究部

賽力斯經(jīng)不經(jīng)打？

從基本面來(lái)看，“賽力斯”的產(chǎn)品能否受到市場(chǎng)認(rèn)可將很大程度決定小康股份未來(lái)業(yè)績(jī)。消費(fèi)者比較關(guān)注新能源車(chē)的續(xù)航能力、充電速度、扭矩、電動(dòng)機(jī)等等。從性能參數(shù)來(lái)看，賽力斯的產(chǎn)品并沒(méi)有太差。

數(shù)據(jù)來(lái)源：有駕、界面新聞研究部

將賽力斯SF5與第一梯隊(duì)的同級(jí)別車(chē)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，賽力斯在最大扭矩、電動(dòng)機(jī)功率等方面的一些參數(shù)都是占據(jù)優(yōu)勢(shì)的。在電動(dòng)機(jī)功率這塊遙遙領(lǐng)先小鵬P7 2021款、理想ONE。電動(dòng)機(jī)功率決定電動(dòng)車(chē)車(chē)速上限，對(duì)于追求速度的消費(fèi)者而言，賽力斯以最快210KM/H傲視群雄。續(xù)航里程方面，蔚來(lái)ES6和小鵬P7則大幅領(lǐng)先賽力斯SF5和理想ONE。續(xù)航里程一直是消費(fèi)者在意的痛點(diǎn)，較短的續(xù)航里程會(huì)讓消費(fèi)者缺乏安全感。快充時(shí)間其實(shí)四家車(chē)企相差無(wú)幾，慢充時(shí)間對(duì)比而言，賽力斯SF5無(wú)疑是最快的。

銷(xiāo)量低于預(yù)期，交付能力有待考察

新能源車(chē)企產(chǎn)品是否過(guò)硬，還需要市場(chǎng)評(píng)判。今年5月，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)159.7%，其中理想汽車(chē)5月交付4323輛理想ONE，同比增長(zhǎng)101.3%。小鵬P7交付量達(dá)到3797臺(tái)，創(chuàng)下自2020年7月大規(guī)模交付以來(lái)的最高月交付紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)129%。蔚來(lái)交付6711臺(tái)新車(chē)，同比增長(zhǎng)95%，其中ES6交付3,017臺(tái)。

賽力斯華為智選SF5則是開(kāi)售一周訂單就突破6000臺(tái)，一個(gè)月時(shí)間訂單已經(jīng)突破10000臺(tái)，不過(guò)有消息稱(chēng)公司交付能力短時(shí)間內(nèi)跟不上訂單速度，華為智選SF5交付時(shí)間很可能會(huì)延期，雖然華為相關(guān)人士回復(fù)交付時(shí)間未變，但因?yàn)槿A為智選SF5于5月底才開(kāi)始交付，具體結(jié)果還需等待時(shí)間驗(yàn)證。

小康方面十分重視此次與華為的合作，提前對(duì)此做過(guò)相應(yīng)準(zhǔn)備。6月17日發(fā)布的《關(guān)于簽訂募集資金專(zhuān)戶存儲(chǔ)三方監(jiān)管協(xié)議的公告》指出，公司向特定對(duì)象發(fā)行人民幣普通股A股56,368,913股，每股發(fā)行價(jià)格為人民幣46.00元，實(shí)際募集資金凈額人民幣25.67億元。在1月26日發(fā)行的預(yù)案中可以查到，本次募資資金中的約16.22億元將用于賽力斯智能網(wǎng)聯(lián)新能源系列車(chē)型開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，此輪增資小康股份將對(duì)賽力斯生產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)調(diào)整，以滿足未來(lái)交付需求。

目前型號(hào)下的SF5銷(xiāo)量方面，懂車(chē)帝數(shù)據(jù)顯示，5月份賽力斯SF5銷(xiāo)量?jī)H為204輛，4月份為129輛低于預(yù)期，只占小康新能源車(chē)比例很小一部分，小康新能源主力車(chē)型仍然是瑞馳汽車(chē)、東風(fēng)小康和東風(fēng)風(fēng)光等。不過(guò)賽力斯華為智選SF5是在5月底才開(kāi)始交付的，銷(xiāo)量低于預(yù)期也實(shí)屬正常，目前市場(chǎng)鼓吹起的一股風(fēng)是否合理將在下個(gè)月公布的數(shù)據(jù)中見(jiàn)分曉。就目前的賽力斯銷(xiāo)量和交付情況來(lái)看，在沒(méi)有具體數(shù)據(jù)支撐光有空頭支票的情況下，很難有比較信服的條件去支撐起當(dāng)前1000億市值。

財(cái)務(wù)指標(biāo)不盡如人意

未來(lái)雖然美好，但小康股份過(guò)去的的財(cái)務(wù)情況卻不盡如人意。

現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，從2018年末小康股份賬上現(xiàn)金為29.5億元，已經(jīng)連續(xù)三年下降，今年現(xiàn)金儲(chǔ)備僅為9.35億元。資本是重要的生產(chǎn)資料，足夠多的現(xiàn)金儲(chǔ)備可以幫助企業(yè)投入至研發(fā)、服務(wù)、建設(shè)以及不時(shí)之需，對(duì)于造車(chē)企業(yè)而言，強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是企業(yè)發(fā)展保障。截至今年一季度數(shù)據(jù)，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)475億元，小鵬362億元，理想304億元均大幅領(lǐng)先于小康股份。

此外，小康股份的現(xiàn)金流量比也十分低，從2020年報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流約為10.88億，流動(dòng)負(fù)債約為162.47億，公司現(xiàn)金流量比僅為6.7%，并且連續(xù)五年都低于8%，每年賺到的現(xiàn)金長(zhǎng)期不能滿足日常需要且不到短期債務(wù)的8%，情況并不理想。

盈利能力方面，小康股份汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率僅為2.19%，且連續(xù)五年呈下降趨勢(shì)，遠(yuǎn)低于蔚來(lái)的21.2%、理想的17.3%以及小鵬的11.2%。新能源汽車(chē)?yán)麧?rùn)空間本來(lái)就不大。2020年小康股份凈利潤(rùn)出現(xiàn)了近五年來(lái)的首次虧損。公司方面給出的解釋是受疫情影響，銷(xiāo)量和毛利下降，目前新能源汽車(chē)板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為虧損12億元。

小康股份目前資產(chǎn)負(fù)債率也有逐年爬坡趨勢(shì)，截止2021年一季報(bào)，公司總資產(chǎn)251.47億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.61%，自2019年以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。小康股份目前負(fù)債水平偏高且保持繼續(xù)走高趨勢(shì)，外部負(fù)債已達(dá)到自有資金的三倍，若持續(xù)下去將面臨資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。

這樣的小康股份，真能夠支撐起千億市值嗎？

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