本文來(lái)自：未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào)，作者：潘磊

并購(gòu)如果無(wú)法在這場(chǎng)革命中增加競(jìng)爭(zhēng)力，那將毫無(wú)意義。

華爾街從不缺乏腦洞。

彭博社近日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，知名投行伯恩斯坦在一份研報(bào)中表示，遭遇業(yè)務(wù)增長(zhǎng)瓶頸的寶馬應(yīng)該以112億美元的價(jià)格收購(gòu)?fù)瑯犹幱诶Ь持械?a class='link' target='_blank'>捷豹路虎，以達(dá)到“雙贏”的局面。

為了促成此事，伯恩斯坦甚至鼓動(dòng)寶馬，“（并購(gòu)）不能像以往那樣過(guò)于保守”。

到目前為止，無(wú)論是寶馬還是捷豹路虎，尚未對(duì)此項(xiàng)堪稱(chēng)世紀(jì)合作、但處于假想狀態(tài)下的并購(gòu)發(fā)表任何評(píng)論。

雖然看上去有些匪夷所思，但是鑒于伯恩斯坦的投行角色，這到底是一個(gè)具備可操作性的潛在收購(gòu)，還是一個(gè)因無(wú)所事事而引發(fā)的異想天開(kāi)？

寶馬：轉(zhuǎn)型自顧不暇，且囊中羞澀

至少?gòu)膶汃R的角度看，現(xiàn)在收購(gòu)捷豹路虎無(wú)異于天方夜譚，財(cái)務(wù)就是個(gè)大問(wèn)題。

正如伯恩斯坦所說(shuō)，寶馬買(mǎi)下捷豹路虎可能需要付出高達(dá)112億美元，而且這還不一定是后者想要的價(jià)格。這意味著即便方案成行，最終的收購(gòu)和整合價(jià)格也許會(huì)超過(guò)112億美元。而寶馬方面從年初開(kāi)始就在推行一項(xiàng)時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)4年、金額達(dá)到120億歐元的成本縮減計(jì)劃，這與斥巨資收購(gòu)捷豹路虎相悖。

捷豹路虎方面，2018財(cái)年其虧損達(dá)到了36億英鎊（約合45億美元），在2018年第三財(cái)季更是錄得創(chuàng)紀(jì)錄的單季40.6億美元的巨額虧損，這會(huì)讓任何潛在的收購(gòu)方心驚膽戰(zhàn)。

更重要的是，面臨新能源和自動(dòng)駕駛為代表的這波技術(shù)浪潮，寶馬可能看不到太多與捷豹路虎深入合作的空間。因?yàn)閷汃R現(xiàn)在滿(mǎn)世界尋找包括電池在內(nèi)的“三電”系統(tǒng)供應(yīng)商，與寧德時(shí)代等電池巨頭達(dá)成了史無(wú)前例的供貨合同；與戴姆勒等組建自動(dòng)駕駛聯(lián)盟；同時(shí)還與騰訊、百度、四維圖新、中國(guó)信通院、中國(guó)聯(lián)通、華為、博世、德?tīng)柛５犬a(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分行業(yè)巨頭達(dá)成了從底層技術(shù)到應(yīng)用級(jí)別的合作。

但是捷豹路虎作為一個(gè)與寶馬同質(zhì)的傳統(tǒng)汽車(chē)制造商，拿不出像樣的籌碼讓寶馬覺(jué)得不得不以收購(gòu)的方式開(kāi)展合作。

當(dāng)然，雙方也有過(guò)相對(duì)較為深入的合作，比如在今年6月份宣布將在下一代電力驅(qū)動(dòng)技術(shù)方面進(jìn)行合作。但這個(gè)合作對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)都是為了分?jǐn)傃邪l(fā)成本，跟所謂的“收購(gòu)”搭不上邊。

從技術(shù)角度看，雙方合作的電力驅(qū)動(dòng)技術(shù)盡管也屬于核心技術(shù)，但是跟寶馬與戴姆勒在自動(dòng)駕駛方面結(jié)成的聯(lián)盟相比，這個(gè)技術(shù)的優(yōu)先級(jí)也差點(diǎn)意思。

歷史教訓(xùn)也不支持寶馬插手與捷豹路虎有關(guān)的事務(wù)。上世紀(jì)90年代，寶馬曾擲下8億英鎊（近10億美元）的價(jià)格收購(gòu)了羅孚（旗下包括路虎品牌），但是僅僅4年多以后，這項(xiàng)收購(gòu)就為寶馬帶來(lái)了超過(guò)30億美元的虧損。

另外還有一些不可預(yù)測(cè)的場(chǎng)外因素，比如“脫歐”，這讓有關(guān)捷豹路虎的一切都變得不確定，而不確定就意味著龐大的成本無(wú)底洞。

總體來(lái)看，對(duì)于寶馬來(lái)說(shuō)，捷豹路虎既無(wú)法提供自己急需的技術(shù)（“三電”和自動(dòng)駕駛等），在財(cái)務(wù)上也是頗有壓力的沉重包袱。再加上早前和羅孚打交道的慘痛歷史，捷豹路虎即便有點(diǎn)價(jià)值，寶馬也很難爽快出手。

捷豹路虎：落花有意，流水無(wú)情

一定程度上，捷豹路虎也知道自己差不多就是個(gè)爛攤子。

捷豹路虎去年三季度的財(cái)報(bào)幾乎把母公司塔塔集團(tuán)推入深淵，后者以39億美元的季度虧損，超過(guò)2012年第二季度印度石油公司創(chuàng)下的31.5億美元的虧損紀(jì)錄，成為印度企業(yè)史上的虧損王。

今年年初，也就是在這份季度財(cái)報(bào)公布的時(shí)候，隨著塔塔集團(tuán)的股票一度大跌三成、創(chuàng)下26年最大跌幅后，開(kāi)始傳出捷豹路虎可能被塔塔賣(mài)掉、接盤(pán)方或?yàn)橹袊?guó)長(zhǎng)城汽車(chē)集團(tuán)的消息。

最終這個(gè)消息被塔塔集團(tuán)否認(rèn)。

但是當(dāng)初“蛇吞象”式的收購(gòu)弊端已經(jīng)顯現(xiàn)——塔塔集團(tuán)既無(wú)法提供類(lèi)似于中國(guó)這樣的廣闊市場(chǎng)，也無(wú)法在品牌和技術(shù)分享層面支撐捷豹路虎的進(jìn)一步發(fā)展，同時(shí)對(duì)于后者急速膨脹的研發(fā)成本也無(wú)可奈何。

而對(duì)于捷豹路虎來(lái)說(shuō)，在電氣化方面的投入是必要的，跟寶馬的初衷一樣，也是為了確保長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。并且在經(jīng)過(guò)包括啟動(dòng)自愿離職計(jì)劃在內(nèi)的一系列降本增效操作后，終于在去年第四季度扭虧為盈。

鑒于捷豹路虎在發(fā)展歷程中遭遇的各種整合和出售，如果有類(lèi)似于寶馬這樣的頭部車(chē)企伸出橄欖枝，在塔塔集團(tuán)同意的情況下，也不會(huì)介意重新?lián)Q一個(gè)東家——如果這個(gè)新東家能夠在分擔(dān)研發(fā)費(fèi)用方面更加慷慨大方的話。

換言之，相對(duì)于塔塔集團(tuán)，捷豹路虎不會(huì)反對(duì)靠上寶馬這棵大樹(shù)。

但是在當(dāng)前狀況下，這一方案顯得過(guò)于理想化。因?yàn)樵诮?jīng)過(guò)了中國(guó)車(chē)市的黃金時(shí)代并賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)之后，捷豹路虎沒(méi)有做到比寶馬更快地轉(zhuǎn)向電氣化和自動(dòng)駕駛技術(shù)的研發(fā)和儲(chǔ)備。作為一個(gè)典型的傳統(tǒng)車(chē)企，其發(fā)展路徑和邏輯與寶馬相差不大，該賺的錢(qián)都賺了，該犯的錯(cuò)誤一個(gè)也沒(méi)落下。甚至在遭遇中國(guó)車(chē)市28年來(lái)的罕見(jiàn)下滑時(shí)，捷豹路虎在逆境中的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于寶馬。

上半年，捷豹路虎的國(guó)產(chǎn)車(chē)銷(xiāo)量為24445輛（進(jìn)口車(chē)銷(xiāo)量未公布），同比大跌了43.3%。同期寶馬的銷(xiāo)量超過(guò)35萬(wàn)輛，同比增幅高達(dá)16.8%。

從體量上看，對(duì)于寶馬來(lái)說(shuō)，捷豹路虎是個(gè)小眾品牌，而且是一個(gè)既虧損又相當(dāng)昂貴的豪華品牌，很難具備收購(gòu)的可行性。

所以以下情況是可以預(yù)見(jiàn)的，即便捷豹路虎愿意投入寶馬麾下，后者可能也對(duì)此興味索然。

圖片來(lái)源：Pexels

投行：甘做紅娘，但時(shí)代已變

伯恩斯坦是投行，所以邏輯很簡(jiǎn)單——每一次大并購(gòu)，都意味著一個(gè)大蛋糕，無(wú)論是咨詢(xún)業(yè)務(wù)，還是其他的一些服務(wù)，多多少少能撈到一些好處。

但是時(shí)代變了。

這是一波被電動(dòng)化和自動(dòng)駕駛深刻改變的行業(yè)革命，對(duì)于車(chē)企來(lái)說(shuō)并購(gòu)如果無(wú)法在這場(chǎng)革命中增加競(jìng)爭(zhēng)力，那將毫無(wú)意義。

從這個(gè)角度上說(shuō)，如果是寶馬+特斯拉，將會(huì)足以引發(fā)華爾街的集體躁動(dòng)。但是寶馬+捷豹路虎的組合可能無(wú)法帶來(lái)太大的想象空間。因?yàn)?+1不一定大于2，兩只綿羊或者兩百只綿羊的組合也難以干過(guò)一頭獅子。

華爾街投行們以往鼓吹的那種所謂的“協(xié)同效應(yīng)”，不再適用了，或者說(shuō)這種效應(yīng)從來(lái)就沒(méi)有被證明成功過(guò)。

除了寶馬收購(gòu)羅孚慘敗而歸外，福特收購(gòu)沃爾沃、戴姆勒和克萊斯勒聯(lián)盟、大宇收購(gòu)雙龍、通用收購(gòu)薩博、福特分別收購(gòu)捷豹和路虎、通用收購(gòu)悍馬等，幾乎沒(méi)有一個(gè)好結(jié)局。

收購(gòu)方往往白白付出數(shù)十億美元甚至更大的代價(jià)，最終發(fā)現(xiàn)此路不通；而被收購(gòu)方如羅孚、大宇、薩博等，直接被歷史吞噬。而在這個(gè)過(guò)程中賺取大把美元的，只有投行。

所以這次伯恩斯坦唱多寶馬出手收購(gòu)捷豹路虎，當(dāng)不得真。直到現(xiàn)在，寶馬和捷豹路虎都沒(méi)有回應(yīng)伯恩斯坦的大獻(xiàn)殷勤。

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