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蔚來離盈利，還有三關(guān)

第一電動張衛(wèi)東 2025-06-05 21:05

特斯拉之后，汽車市場很難再有第二家車企，前期靠資本市場熱錢的不斷涌入，熬過長期虧損，直到迎來持續(xù)的爆發(fā)期。憑啥？

因為資本市場的錢是有嗅覺的，這個嗅覺，是說它深諳市場規(guī)律。

快錢收割無需多言，快被大家遺忘的“元宇宙”概念當時有多火，熱錢逃離的就有多快。

為啥資本市場堅持要吃老馬家大餅？

因為FSD不是PPT，階段性的落地，讓資本市場看到了可持續(xù)性AI商業(yè)模式在汽車領(lǐng)域的價值（能賺錢，而且能持續(xù)賺錢）。

所以從資本市場的角度，也就能解釋為什么蔚來在發(fā)布依然貧血的Q1財報后，股價反而沒大跌。截至財報發(fā)布當日（6月3日）收盤，蔚來美股（NYSE：NIO）股價漲0.28%；截至6月4日收盤，蔚來港股（HKEX：09866）股價漲1.64%。

很明顯，資本市場對蔚來和它的世界模型NWM還有信心。

仔細拆解蔚來一季度財報，一些有價值的數(shù)據(jù)點，明顯有隱藏臺詞。

大體上，關(guān)鍵數(shù)據(jù)有增有降，比如：“蔚樂螢”一季度共交付4.2萬輛，同比增長40.1%，較24年Q4下滑42.1%；

總營收，120.347億元，同比增長21.5%，環(huán)比下滑38.9%；汽車銷售額，99.39億元，同比增長18.6%，環(huán)比下降43.1%；銷售成本，111.15億元，同比增長18%，環(huán)比下降36.1%；

單車毛利率，10.2%，同比增長100個基點，環(huán)比下滑290個基點；單車平均售價，23.61萬元，同比下降4.27萬元，環(huán)比下降0.43萬元；單車平均虧損，16.03萬元，同比下降1.22萬元，環(huán)比增加6.25萬元；

銷售及行政費用，44.01億元，同比增長46.8%，環(huán)比下降9.8%；凈虧損67.5億元，同比增加30.2%，環(huán)比下滑5.1%；現(xiàn)金儲備及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款260億元。

這些數(shù)據(jù)反映的是，“5566”上新前清了一波庫存，同時新車系訂單量有增加，使得成本和毛利被攤薄，Q2單車價格預(yù)計將回升3000元，屬于業(yè)內(nèi)比較少的以價換市的代表，而3月份落實的降本措施具體效果，這份財報還不能完全體現(xiàn)，加之6月份推送NWM和新“5566”產(chǎn)品力提升，所以一切的關(guān)注點，還都要落到蔚來Q2財報的身上。

懸念依然在，比如，眼下該如何盡快壓縮超67億的虧損，在已經(jīng)不足260億元的現(xiàn)金流中，擴大銷量，不犧牲研發(fā)支出，保證毛利增加，穩(wěn)住資本市場信心，巨虧下的蔚來，能實現(xiàn)“四季度，要盈利”的目標么？

那，接下來這三個戰(zhàn)役，就必須得贏。

#01

新“5566”能否支撐主品牌月銷2.5萬？

“蔚樂螢”為了贏，李斌給出的Q4盈利幾個門檻是：

三品牌Q4月銷超5萬輛，其中蔚來品牌月銷2.5萬，樂道三款車月銷2.5萬，螢火蟲暫時沒有具體KPI。

同時，毛利率增長到17%-18%，研發(fā)費用占營收比例控制在6-7%，銷售費用占營收控制在10%。

除了之前上市的新款ES6、EC6、ET5和ET5T外，蔚來在下半年會推出3款新車，包括第三代蔚來ES8、樂道L80、樂道L90，由于研發(fā)費用會在技術(shù)的復用和通用能力中體現(xiàn)，所以占比數(shù)據(jù)還有待驗證，但Q4月銷5萬輛，在新車數(shù)量增加后，也會起到一些助推作用。

眼下，三品牌Q2交付量目標是7.2萬-7.5萬輛，截至目前，4月總銷量為23900輛，5月為23231輛，這意味著，6月三品牌總交付量需達到2.5萬到2.8萬輛，環(huán)比2000多輛的增幅，基本不是難事。

但，蔚來單一品牌，要在Q4做到月銷2.5萬輛，這有多大把握？

至少從交付歷史來看，這個數(shù)字還沒有出現(xiàn)過。

今年前4個月，蔚來品牌的月銷量，分別是7951輛、9143輛、10130輛和19269輛。

過去三年，只有24年5月到同年9月，出現(xiàn)了唯一一次連續(xù)5個月銷量突破2萬+，最好成績是在24年6月份創(chuàng)下的21209輛，比同期的小鵬多了10593輛，比零跑多了1093輛，而特斯拉和理想，分別是5.9萬輛和4.8萬輛。

過去三年都沒闖出來的，怎么到今年Q4就有信心兌現(xiàn)了？

從外部找原因，過去有價格戰(zhàn)，有缺芯少電，還有18-22年這段不可抗力因素的存在，多多少少對市場大盤存在沖擊；

從內(nèi)部找原因，其一是蔚來整體的戰(zhàn)略規(guī)劃，包括對充換電補能基建的投入、子品牌的推進等等，其二便是對產(chǎn)品競爭力的考量。

說的通俗點，車子能不能越賣越多，客戶認的就是體驗、配置，從差異化帶來的新鮮感。

畢竟，蔚來的5系和6系，可是率先在新造車企業(yè)中，搶到BBA較高轉(zhuǎn)化率、40-50萬級市場份額的，這一點是毋庸置疑的。

所以回到盈利的起點，依然和產(chǎn)品力相關(guān)。

簡單復盤，新舊“5566”的區(qū)別，集中在設(shè)計、技術(shù)、配置和體驗上。

比如，整體設(shè)計趨于干練，更貼近于ET9；比如，全系中控屏取消豎屏，切換橫屏且升級雪松車機系統(tǒng)；比如僅ES8、EC7頂配才有的ADB大燈變?yōu)闃伺?，更換神璣芯片，上千車端算力預(yù)埋NWM高階輔助駕駛能力，還有優(yōu)化底盤調(diào)教，新增ANC主動降噪等等，除了價格沒變，整體的使用體驗都完成了上探。

不過，和新“5566”對應(yīng)的同價競品，也陸續(xù)度過了改款換代周期，比如和新款ES6/EC6存在競爭關(guān)系的，就有煥新版Model Y、理想L7智能煥新版等，新ES6較前者的優(yōu)勢在座艙交互、補能效率，較后者少了智駕先發(fā)優(yōu)勢，空懸底盤；和新款ET5/ET5T對位的又有小鵬P7+、煥新版Model 3、小米SU7、享界S9、阿維塔12等等。

可以說，新“5566”和主流對手比，產(chǎn)品力有優(yōu)勢也有打平手的地方，既然沒有降低指導價，拒絕以價換市的策略，但240張免費換電劵的購車權(quán)益，很大程度也會成為撬動5系、6系銷量的抓手。

同時，隨著NWM首個版本的推送，若是實測能力殺入頭部陣營，也不排除蔚來品牌在Q4做到月銷2.5萬臺，比去年穩(wěn)定在2萬臺水平的月銷量，再提高20%左右。

#02

樂道能否做到月銷2.5萬？

除了蔚來品牌要在Q4做到月銷2.5臺外，李斌還堅信樂道品牌也會交出同樣的成績單。

不過，主銷的“5566”，是已經(jīng)有市場基礎(chǔ)的，但樂道品牌不同，劍指Model Y而來的首款車型L60，在上市后便遭遇產(chǎn)能不足、營銷不完善、換電兼容性低、核心競爭力不突出四連擊。

為了盡快拉動樂道L60和主品牌銷量，蔚來的辦法就是降本增效，包括組織架構(gòu)調(diào)整、跨品牌整合及提升研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售及服務(wù)效率，但短期內(nèi)最奏效的辦法，或許還是接著給足終端優(yōu)惠。

從今年1月1日開始，樂道L60一直都有不同力度的優(yōu)惠。

其中，1月份打出限時3年免息+12張換點券+3年免費NOA使用權(quán)；2月份增加了12張換電券；3月份調(diào)整為5年免息；4月份提出2年免費加電；5月份增加5年免息貸款；5年免費用NOA領(lǐng)航輔助；送一個52L的車載冰箱；4000元的加電補貼以及3000提車積分，到了6月份，又增加了1年免費換電（48張換電券）和天窗隔熱保護膜，算是今年以來，樂道L60權(quán)益最“狠”的一次。

回顧前4個月銷量，分別是5912輛、4049輛、4820輛、4400輛。即便后續(xù)有L80和L90加入，但主銷車型，必然仍是價格更低的L60。